业绩回顾

    　　2022 年业绩符合业绩快报

    　　芯源微披露2022 年年度报告，2022 年公司实现营收13.85 亿元，YoY+67.12%，实现归母净利润2.00 亿元，YoY+158.77%，符合此前业绩快报。

    　　发展趋势

    　　公司2022 年光刻工序涂胶显影设备（涂胶/显影机）收入7.57 亿元，YoY+49.55%，毛利率34.65%，YoY-3.26ppt；单片式湿法设备（清洗机、去胶机、湿法刻蚀机）收入5.50 亿元，YoY+89.91%，毛利率39.17%，YoY+3.72ppt；其他设备收入0.53 亿元，YoY+202.09%，毛利率69.79%，YoY+14.76ppt。

    　　前道涂胶显影领域，公司已经实现了国内28nm 及以上工艺节点设备的全覆盖，2022 年offline、I-line、KrF 机台均已实现批量销售，4Q22 首台浸没式高产能涂胶显影机在国内某知名客户处顺利实现验收，12 月18 日公司正式发布ArFi 涂胶显影设备暨第三代前道Track FT300 III（6 层36 腔）；前道清洗领域，公司生产的刷片机已成为国内中芯国际、上海华力、青岛芯恩等主流晶圆厂baseline（标准配置）产品，市占率不断提升，同时化学清洗机研发工作进展顺利；后道先进封装领域，公司除与传统客户保持合作外，还成功向盛合晶微、长电绍兴、上海易卜等国内新兴封装势力导入各类设备；小尺寸领域，公司产品已经是三安集成、华灿光电、乾照光电等化合物、MEMS、LED 客户主力量产设备。此外，公司积极布局临时键合/解键合等新产品，其中临时键合机已进入客户验证阶段。

    　　我们重申公司在前道涂胶显影、刷片机领域的赛道卡位优势。截至2022 年底，公司合同负债5.84 亿元，我们认为公司在手订单充沛，为2023 年业绩高增长奠定基础，在1）集成电路晶圆制造设备国产化率加速提升、2）Chiplet 等先进封装技术快速发展、3）SiC 等化合物半导体产能积极扩产趋势下，公司涂胶显影设备、单片式湿法设备将继续保持快速发展趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持公司盈利预测不变，预计公司2023/2024 年营收同比增长38.1%/37.3%至19.12/26.25 亿元，净利润同比增长25.0%/62.3%至2.50/4.06 亿元。维持跑赢行业评级不变，采用远期P/E 折现法对公司估值，考虑到半导体设备国产化进一步加速以及近期估值中枢上移，上调目标价44%至296.13 元，有2%上行空间。

    　　风险

    　　新产品验证/研发进度低于预期、市场竞争风险、政府补助政策风险、晶圆厂商资本开支不及预期、中美贸易摩擦加剧风险。