事件概述：4 月17 日，芯源微发布2022 年年报，公司2022 年实现营收13.85亿元，同比增长67.12%；实现归母净利润2.00 亿元，同比增长158.77%。2022年Q4 公司实现营收4.88 亿元，同比增长73.43%；实现归母净利率0.57 亿元，同比增长135.48%。

    　　收入稳健增长，订单饱满。2022 年Q4 公司延续了增长趋势，单季度实现收入4.88 亿元，同比增长73.43%，环比增长24.41%，全年收入达13.85 亿元，同比增长67.12%。其中，涂胶显影设备全年收入7.57 亿元，同比增长49.55%，单片式湿法设备收入5.50 亿元，同比增长89.91%，其他设备收入0.53亿元，同比增长202.09%。订单方面，公司2022 年新签订单达22 亿元，再创历史新高。

    　　利润端，2022 年Q4 公司整体毛利率35.28%，略有下降，主要原因在于前道设备快速放量，而起步阶段毛利率偏低。2022 年全年公司毛利率38.40%，同比提升0.3 pct。其中涂胶显影设备毛利率34.65%，单片湿法设备毛利率39.17%。

    　　净利率方面，2022 年全年公司实现净利率14.45%，全年归母净利润2.00 亿元，同比增长158.77%。

    　　前道设备进入收获期，完成涂胶显影28nm 以上全覆盖。2022 年公司前道涂胶显影设备在offline、I-line、KrF 各工艺段实现批量销售，更高端的浸没式机台获得国内多家客户订单。2022 年Q4 首台高产能架构的浸没式涂胶显影设备在客户产线完成验证，实现验收。至此实现了28nm 以上全部工艺节点的涂胶显影设备国产替代。

    　　前道清洗设备领域，公司物理清洗机自2018 年以来已经广泛为国内一线大厂采用，成为baseline 产品。化学清洗亦在顺利开发中。

    　　后道/小尺寸领域持续领先，前瞻布局chiplet 工艺新产品。公司后道/小尺寸设备在2022 年依旧占收入主体，后道设备主要用于先进封装领域，广泛覆盖台积电、长电科技、盛合晶微等客户，小尺寸设备则主要用于化合物半导体、LED等领域，覆盖三安集成等龙头厂商。

    　　而伴随近年chiplet 技术逐渐推广，公司已成功研发临时键合机产品，处于客户端验证阶段，用于Fan-out、CoWoS 等先进封装工艺下的临时键合。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为20.68/27.99/37.92 亿元，对应现价PS 分别为13/9/7 倍；归母净利润分别为2.74/3.92/5.56 亿元，对应现价PE 分别为96/67/47 倍。继续看好公司业务成长性，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。