芯源微发布2023 三季报，前三季度收入12 亿元，同比+34.6%；归母净利润2.2 亿元，同比+54%。公司前道Track 持续获重复订单，前道物理清洗机需求旺盛，维持“增持”投资评级。

    　　2023 前三季度收入同比稳健增长，利润同比高增长。2023 前三季度收入12亿元，同比+34.6%；毛利率42.5%，同比+2.5pcts；归母净利润2.2 亿元，同比+54%；扣非归母净利润1.82 亿元，同比+83%。

    　　23Q3 单季收入同环比稳健增长，盈利能力明显改善。23Q3 单季收入5.1 亿元，同比+30%/环比+25.4%；毛利率41%，同比+1.1pcts/环比-1pct；归母净利润0.85 亿元，同比+14.8%/环比+21.3%；扣非净利润0.78 亿元，同比+134%/环比+67.4%；单季度扣非净利率15.3%，同比+6.8pcts/环比+3.8pcts，主要系规模效应带来的费用率下降。

    　　先进封装和化合物等设备签单短期承压，23Q3 末合同负债环比有所下降。截至23Q3 末，公司存货为16.8 亿元，环比+1 亿元，合同负债3.6 亿元，环比-1 亿元。前道物理清洗机市场需求较为旺盛，后道先进封装及化合物等小尺寸下游市场处于库存调整阶段，签单情况有一定压力，23Q2 至今主要封测厂商稼动率环比有所回暖，但传导到设备厂商还需要一定周期。

    　　前道Track 和物理清洗机设备持续放量，键合机等新品验证顺利。1）前道Track：第三代浸没式高产能涂胶显影FT300（III）于2022 年底发布，目前客户导入良好，超高温烘烤Barc 设备也实现了客户重复订单；2）前道物理清洗机：在逻辑和存储产线均有应用，在存储份额较低，新开发的多腔体高产能物理清洗机满足存储客户对产能的高要求；3）临时键合、解键合机均进入客户验证阶段。

    　　投资建议。公司2023 年前三季度收入同比稳健增长，利润同比高增长，尽管当前后道先进封装及化合物市场景气度有所承压，但公司前道Track 持续放量，物理清洗机需求旺盛，仍有较强增长动力。我们预计公司2023/2024/2025年收入为18.8/24.1/29.4 亿元，对应PS 为10.9、8.5、7.0 倍，预计2023/2024/2025 年归母净利润为2.7/3.6/4.8 亿元，对应PE 为75.5/56.4/42.8倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，美国半导体设备出口管制加剧，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。