超高清视频领军，核心技术或领先竞争对手3 年。公司扎根大视频领域，线上线下相结合，专注于视频编转码、音视频智能识别、视频云以及播放引擎四大核心技术，依托具有高技术壁垒的全球稀缺的CPU+GPU 编解码方案支撑核心产品的高毛利，实现低码率高画质，同时公司持续在底层算法研究领域进行高研发投入，核心技术或领先竞争对手3 年，不断迭代中市场新进入者难度大，公司核心竞争力有望不断夯实。

    　　超高清为5G 应用超景气赛道，技术升级驱动替代机会，公司发展有望加速。

    　　从标清到高清再到超高清4K/8K，第二次技术跃迁来临，技术和标准是其中的关键驱动力。海外巨头在这一领域积累深厚，公司依托核心团队长达25年的音视频技术积累，稳居国内视频编解码技术领域的第一阵营。国内超高清视频行业的政策暖风正起，而未来5G 等网络基础设施的日趋完善也将提供超高清视频赛道加速发展的沃土。面对海外H.265 专利收费的乱象，国产AVS2 成为超高清4K 采用的唯一视频编码标准，虽主打4K 场景的AVS2 相比H.265 略有劣势，但是未来基于8K 场景的AVS3 有望实现对H.266 的弯道超车。伴随着未来新一轮超高清视频投资周期的开启，IPTV 和OTT 有望快速发展，带动对视频领域高端产品的需求，公司成长空间打开。如果考虑到目前50 个高清电视频道在未来3-5 年全部升级为超高清4K 频道，视频编解码核心部件的市场空间约达到38~102 亿元。

    　　超高清为VR、云游戏、直播基石，5G 应用拓展推动公司需求全面爆发。

    　　广播电视领域属于专业级视频领域，其对播出安全和稳定有全行业最高的要求，公司产品在这一高标准领域的拓展为产品下沉进入VR、游戏等消费级市场提供了良好的平台和底层技术支撑。未来公司有望随着技术的横向拓展，不断在新的领域建立护城河，持续输出公司核心编解码产品。

    　　首次覆盖给予“买入”评级，PEG 法下2020 年目标市值约119 亿元。我们预测2019-2022 年公司实现收入2.83 亿元、4.20 亿元、6.79 亿元和9.61亿元，对应归母净利润分别为0.81 亿元、1.42 亿元、2.60 亿元和3.65 亿元，2020-2022 年的归母净利润复合增速为60%，考虑到公司在超高清视频行业拥有的技术壁垒和广阔成长空间，给予PEG 为1.4 倍，即2020 年目标市值为119 亿元。此外，我们预计公司在谨慎、中性和乐观假设下长期市值空间分别为197 亿元、327 亿元、474 亿元。

    　　风险提示：技术风险；产业投资和政策实施进度低于预期风险；应收账款坏账风险加剧风险；收入季节性风险。