事件：2020 年2 月27 日晚，公司发布2019 年业绩快报，实现营业收入2.85亿元，同比增长40.22%，实现归母净利润0.86 亿元，同比增长34.36%，实现扣非后归母净利润0.78 亿元，同比增长27.00%。业绩快报与公司上市时招股说明书里披露的2019 年预期数据无明显差异，符合市场预期。

    　　广电一网整合有望加速公司成长。2020 年2 月25 日晚，中宣部印发4 号文《全国有线电视网络整合发展实施方案》，市场期待多年的一网整合迈出历史性一步。过去，公司以IPTV、赛事直播、互联网视频公司为主要客户，同时也参与传统广电的系统建设，随着广电5G 的加速，公司有望依托强大的技术护城河和标杆头部互联网公司的案例，深化广电领域合作，带动公司的加速发展。

    　　超高清视频是VR、云游戏、直播、云视频等5G下游应用的基石。5G 视频应用领域首先对视频源的分辨率和画质（例如色深、色域、HDR 等）提出了更高的要求，同时也将提升刷新频率、需要快速响应能力、更低的延时忍耐度，我们认为未来屏幕的展现形式也将由传统的小屏、大屏向3D 屏幕、曲面屏甚至360°屏延伸，更高清的画质将带来更加真实的沉浸感。

    　　5G下游的流量赛道将打开公司的成长空间。VR、云游戏、云视频等场景的技术难度整体低于广播级市场，对于公司而言并不存在难以逾越的技术门槛，未来随着技术的横向拓展，VR、云游戏、直播、云视频等多个5G 下游应用领域需要提升图像的显示、合成质量，降低传输带宽消耗，公司有望持续输出核心编解码产品和解决方案。

    　　我们预测2019-2022 年公司实现收入2.83 亿元、4.20 亿元、6.79 亿元和9.61 亿元，对应归母净利润分别为0.81 亿元、1.42 亿元、2.60 亿元和3.65亿元，2020-2022 年的归母净利润复合增速为60%，考虑到公司在超高清视频行业拥有的技术壁垒和广阔成长空间，给予PEG 为1.4 倍，即2020 年目标市值为119 亿元。此外，我们预计公司在谨慎、中性和乐观假设下长期市值空间分别为197 亿元、327 亿元、474 亿元。

    　　风险提示：技术风险；产业投资和政策实施进度低于预期风险；应收账款坏账风险加剧风险；收入季节性风险。