事件：2020 年4 月26 日，公司发布2019 年年报和2020 年一季报，2019 年实现营业收入2.85 亿元，同比增长39.8%，实现归母净利润0.85 亿元，同比增长32.5%，实现扣非后归母净利润0.77 亿元，同比增长25.1%。2020 年一季度实现收入0.32亿元，同比下滑24.2%，实现归母净利润173 万元，同比下滑71.7%。

    公司历史营收季节性明显，疫情导致了收入确认、招投标的延后，下半年是行业重点。2020 年第一季度受到疫情的影响使得订单执行确认以及新的招投标进展受到影响，使得收入同比下滑24%，不过由于历史上的一季度占比并不高，而下半年才是行业的重点，因此我们认为随着复工复产、国内央视以及各地超高清行动计划的持续推进，超高清4K/8K 依旧是产业长期趋势，2020 年公司有望在接下来的三个季度实现收入端的逐季回暖上行。

    费用控制得力，核心业务毛利率高企，毛利率受到安防项目影响，未来有望回归。2019 年公司销售费用率下滑到8.1%，管理费用率下滑到历史最低的6.9%，公司持续的费用管控见到了明显成效。公司2019 年综合毛利率为58.89%，同比小幅下滑2.85 个pct，主要由于个别公安板块的项目中系统集成多，外采硬件毛利率低，拉低了公安安全行业的毛利率至28.36%，而公司传统的传媒文化行业的整体毛利率依然高达65.84%。

    持续加大研发投入，人均产出指标亮眼，探索前沿视频技术。公司作为全球稀缺的三家CPU+GPU 技术路线的视频编解码硬核科技公司之一，2019 年研发支出比例17.78%，达到5,059.3 万元，同比增长38.2%，公司研发人员占比高达72.5%。公司2019 年人均创收和创利分别刷新历史新高达到125.9 万元和37.5 万元。目前公司正着手进行人像大数据、8K 视频编解码、无垢视界视频综合处理等项目的研发，均达到行业领先水平。

    卡位赛道顶级优质客户，5G 助力未来细分赛道拓展。公司的核心客户覆盖中国网络电视台等七大互联网视频牌照商、央视以及各大地方电视台，与三大电信运营商（尤其移动旗下的咪咕视讯）、赛事直播厂商苏宁体育（旗下PP 体育）、国内互联网巨头优酷、腾讯视频等均保持了密切的合作关系。随着5G 时代的到来，视频成为最重要的数据载体，公司作为国内大视频领域底层视频技术的扛旗者，未来存在与客户、合作伙伴在大视频产业各细分赛道上不断拓展的巨大潜力。

    维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022 年实现收入3.66 亿元、5.77 亿元和7.96 亿元，实现归母净利润1.37 亿元、1.97 亿元和2.70 亿元，对应当前股价的PE为52.3 倍、36.5 倍和26.6 倍，考虑到公司在赛道的卡位优势和技术护城河，维持“买入”评级。

    风险提示：技术风险；产业投资和政策实施进度低于预期风险；应收账款坏账风险加剧风险；收入季节性风险。