投资要点

    　　业绩基本符合预告中值，研发投入大幅提升。24 年公司实现营收91.6亿元（略高于预告中值：91.2 亿元），yoy+52.4%，24Q4 营收30.3 亿元，yoy+46%，qoq+27%。24 年实现归母净利润19.3 亿元，yoy+52.7%，24Q4归母4.0 亿元，yoy+12%，qoq-40%。24 年实现扣非净利润18.1 亿元，yoy+59.6%。公司2024 年度大力扩充研发人员队伍，截至2023/2024 年末，公司研发人员分别达到1641/2157 人，yoy+31%，研发费用分别为19.9/29.1 亿元，yoy+46%。公司通过加速新产品研发进程并增加研发项目投入，以强化技术储备并提升市场竞争力。

    　　阿里CapEx 提振算力链信心，海光信息客户禀赋不断加持。继字节CapEx 自24 年800 亿元飙升至25 年1600 亿元后，阿里巴巴宣布FY25Q3资本开支达到人民币318 亿元，环增80%。在云和AI 的基础设施上，未来三年计划投入人民币3,800 亿元，将超越过去十年的总和。海光信息23H1 半年报显示，公司已与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。24H1 半年报，公司公告口径新增适配通义千问，展现AI 领域不俗进展。建议持续关注公司25 年在头部大厂的卡位进展。

    　　CPU 需求或边际好转，DCU 逐渐显现通用架构优势。1）CPU 方面，我们预计党政信创即将迎来招标行情，2025 年是党政信创未来三年的关键一年，规模较大。海光作为信创CPU 的核心标的，2025 年或将迎来业绩提振。2）DCU 方面，海光凭借自身研发优势，于2 月初完成DeepSeek V3 和R1 模型、DeepSeek-Janus-Pro 多模态大模型的适配，在国产算力芯片中进展居前，我们认为海光GPGPU 架构兼容通用的“类CUDA”环境，有望在2025 年层出不穷的AI 端侧推理场景中取得领先优势。

    　　盈利预测与投资评级：公司拥有CPU 和DCU 两大国内领先产品。CPU方面，随着行业信创稳步推进，公司CPU 产品收入会稳健增长。DCU方面，AI 算力需求释放叠加国产化趋势加快，国产AI 芯片厂商迎来历史性机遇。公司DCU 产品性能生态位列第一梯队，新产品不断迭代。

    　　基于此，我们略微上调2025-2026 年归母净利润分别为29.07/43.48 亿元（前值：23.79/31.70 亿元），新增2027 年归母净利润预测为58.36 亿元。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：AI 需求不及预期风险、研发工作不及预期的风险、供应商集中度较高且部分供应商替代困难、客户集中度较高的风险。