25H1 营收高增，规模效应带动净利率。据公司25 年中报，25H1 实现营收54.64 亿元，yoy+45.21%；毛利率60.14%，同比下降3.3pcts；归母净利润12.01 亿元，同比增长40.78%；研发费用14.98 亿元，yoy+32.41%。

    　　25Q2 单季营收30.64 亿元，yoy+41.15%，qoq+27.66%；毛利率59.33%，同比下降4.5pcts，环比下降1.86pcts；销售净利率30.29%，同比下降8.01pcts，环比增长0.55pcts；研发费用7.92 亿元， yoy+42.2%，qoq+12.07%。公司25H1 营收高增，规模效应带动净利率。

    　　积极布局产业链整合，强化国产算力生态闭环。公司与国内主流服务器厂商深度合作，推动产品在数据中心、云计算等场景的应用；通过“光合组织”构建万余项联合解决方案，实现国产通用计算平台的生态闭环。

    　　同时，正在筹划换股吸收合并中科曙光，推动芯片设计与整机制造的垂直整合，构建从芯片到算力服务的全栈能力，进一步巩固其在国产算力基础设施中的关键地位。

    　　云厂商加速扩容，H20 制裁带来国产算力历史机遇。AI 产品蓬勃发展，推动算力消耗报爆发式增长。5 月字节豆包大模型日均Tokens 消耗量已达16.4 万亿，相比去年同期增长137 倍。更多tokens 消耗有望反哺云端推理算力需求，云厂商加速扩容，新一轮增长逻辑形成闭环。7 月31日，国家互联网信息办公室就H20 算力芯片漏洞后门安全风险约谈英伟达公司。国家就H20 芯片后门问题启动调查。或将加快国产算力芯片替代进程。

    　　盈利预测与投资评级：公司拥有CPU 和DCU 两大国内领先产品。CPU方面，随着行业信创稳步推进，公司CPU 产品收入会稳健增长。DCU方面，AI 算力需求释放叠加国产化趋势加快，国产AI 芯片厂商迎来历史性机遇。公司DCU 产品性能生态位列第一梯队，新产品不断迭代。

    　　基于公司25 年中报业绩，我们略微调整2025-2027 年归母净利润分别为28.67/42.93/58.04 亿元（前值：29.07/43.48/58.36 亿元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：技术升级不及预期，需求不及预期，市场竞争风险，地缘政治风险等。