事件：公司发布2025 年年报及26Q1 业绩公告。①2025 年：公司实现营收143.77 亿元，同比+56.92%；实现归母净利润25.45 亿元，同比+31.79%；扣除股份支付影响后，实现归母净利润27.68 亿元，同比+33.98%。②26Q1：公司实现营收40.34 亿元，同比+68.06%；实现归母净利润6.87 亿元，同比+35.82%；扣除股份支付影响后，实现归母净利润9.23 亿元，同比+74.86%。

    　　存货储备&预付账款增长保障供给，销售渠道结构优化客户粘性增强。①供给侧：预付账款2025 年末为28.85 亿元，26Q1 末为34.40 亿元，26Q1环比增长5.55 亿元，保障上游供应链供货能力；存货2025 年末为64.06亿元，26Q1 末为73.33 亿元，26Q1 环比增长9.27 亿元，备货较为充足。②销售侧：经销模式收入下降，部分客户因采购规模达标转为直销，渠道结构优化，客户粘性增强。

    　　研发投入力度持续，夯实技术壁垒。2025 年研发投入同比+32.58%，研发投入占营业收入的比例为31.78%，同比-5.83pct，研发人员2,766 人，占比82.99%；26Q1 研发投入同比+58.61%。公司研发投入信心坚决，通过技术突破持续提升产品竞争力，夯实技术壁垒，产品获得客户广泛认可。

    　　经营性现金流增速显著，首次股权激励指标达成。由于应收账款回款快以及预收合同货款增长，实现经营活动产生的现金流量净额20.97 亿元，同比+114.61%。公司分红稳定，2025 年全年现金分红总额5.57 亿元，占净利润21.88%，每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。2025 年股权激励考核指标达成（以2024 年营业收入为业绩基数，营业收入增长率达到55.00%），股份支付费用2.11 亿元。

    　　“CPU+DCU”双芯战略纵深推进，技术生态与产业协同构建护城河。公司以“C86+GPGPU”自研矩阵为基，兼容全球主流生态，构建从芯片到应用的全栈工程化能力。公司凭借高性能、高可靠、低功耗的产品优势以及开放生态的协同拓展，推动销售规模大幅度增长。

    　　维持“买入”评级。AI 算力市场供需两旺，公司双芯战略驱动下竞争力持续强化，有望继续维持高增速，因此我们预计2026-2028 年营业收入分别为220.7/309.2/408.7 亿元，归母净利润分别为43.7/64.2/90.0 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。