事件：2022 年10 月31 日药康生物发布2022 年三季度报告，2022 年Q3 公司营收1.36 亿元（+34.21%），归母净利润4649 万元（+18.98%），扣非归母净利润2318 万元（+38.50%）；2022 年前三季度营收3.86 亿元（+38.09%），归母净利润1.28 亿元（+50.00%），扣非归母净利润7760万元（+41.07%）。

    短期因素对毛利率有所影响，长期发展动能充足。单Q3 公司归母净利润增速慢于收入主要由于毛利率下滑以及研发费用大幅增加。单Q3 毛利率为69.49%，同比下滑6.64pct，主要由于业务结构变化，高毛利商品化小鼠模型销售占比受新冠治疗相关人源化小鼠品系销售减少有所下降，低附加值品系占比有所增加。但我们看到公司持续加大研发投入，单Q3 研发费用同比增长58.79%，“斑点鼠”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等项目持续推进，长期发展动能充足。

    股权激励绑定核心人才，彰显业绩信心：同时公司发布股权激励计划，A 类激励对象为包括美国子公司总经理Mark Moore 博士在内的3 名高管，B 类激励对象包括19 名中层管理及技术人员。A 类对象考核目标为以2021 年营收为基数，2023 年营收增长率不低于89%（即复合增速37%）或对标企业（南模生物、百奥赛图、美迪西、Charles River）的平均值，2024-2025 年营收增速相较上一年不少于35%，2026-2027 年营收增速相较上一年不少于25%；对B 类激励对象考核年度仅至2025 年。

    我们认为股权激励目标充分彰显了公司对于业绩长期高速增长的信心。

    盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022-2024 年营收分别为5.64/7.99/11.30 亿元；归母净利润分别为1.78/2.52/3.59 亿元，当前股价对应估值分别为70×、49×和34×，考虑到公司具备较强成长性，维持“买入”评级。

    风险提示：海外市场拓展不及预期；技术授权与更新迭代风险；下游景气度下降风险