事件概述

    　　公司发布2022 年年报：全年实现营业收入5.17 亿元，同比增长31.17%、实现归母净利润1.65 亿元，同比增长31.79%、实现扣非净利润1.02 亿元，同比增长32.16%。

    　　分析判断：

    　　业绩延续高速增长，海外市场贡献业绩弹性

    　　公司22 年实现营业收入5.17 亿元，同比增长31.17%、实现扣非净利润1.02 亿元，同比增长32.16%，业绩延续高速增长。

    　　22Q4 单季度实现营业收入1.30 亿元，同比增长14.22%、实现扣非净利润0.24 亿元，同比增长8.56%，我们判断业绩端主要受到公共卫生环境变化以及国内投融资环境遇冷等因素影响呈现略微放缓。公司2022 年持续强化国内市场拓展，立足“上海总部+成都、广东、北京区域中心”，全年实现覆盖1900 家客户（其中新增客户约700 家），实现国内市场覆盖面提升和渗透率持续上升；另外公司海外市场通过“自建+合作”方式加速海外市场拓展，目前已覆盖美国、日本、韩国、英国、德国等20 多个国家的超200 家客户（其中22 年新拓展超100 家客户），22 年实现海外市场突破，即实现营业收入6642.37 万元，同比增长166.24%，为公司整体业务贡献业绩弹性。除了公司持续拓展“国内+海外”市场外，持续推进“斑点鼠”、“野化鼠”、“药筛鼠”、 “无菌鼠及悉生鼠”等多个研发项目，前瞻性布局下一代实验动物模型，为公司业务拓展奠定基础。展望未来，公司将继续在斑点鼠/人源化小鼠/免疫缺陷小鼠等领域持续构建护城河，以及叠加国内与国外市场的开拓，我们判断未来3~5 年公司将继续呈现高速增长的趋势。

    　　盈利能力呈现相对稳健，高研发投入增强中长期业绩确定性

    　　公司2022 年毛利率和净利率分别为71.38%和31.87%，相对21年同期分别下降1.49 pct 和同比上升0.15 pct，其中毛利率受上游采购成本、产品价格、折旧、公共卫生环境变化等因素影响有所下降；利润率受财务费用等费用端对毛利率下降有一定对冲、整体呈现相对稳健。公司2022 年研发投入为0.83 亿元，同比增长50.23%，占营业收入比重达到16.05%，持续推进“斑点鼠计划”、“药筛鼠计划”、“无菌鼠及悉生鼠计划”、“野化鼠计划”等多个研发项目，预期23 年将持续向市场推出丰富产品品类，构建公司业绩护城河、为未来业绩增长带来确定性。

    　　业绩预测及投资建议

    　　略微调整前期盈利预测，即我们预测2023-2025 年营业收入从6.92/9.26/NA 亿元调整为6.87/9.17/12.21 亿元，对应EPS 从0.55/0.75/NA 元调整为0.55/0.75/0.99 元，对应2023 年04 月19日收盘价24.18 元/股，PE 分别为44/32/24 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧风险、潜在研发小鼠品系具有不确定性、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期、新型冠状病毒疫情影响。