公司发布2022 年报，全年实现营收5.17 亿元，同比增长31.17%。其中商品化小鼠模型销售收入3.23 亿元，同比增长27.58%；功能药效收入0.97 亿元，同比增长68.40%。归母净利润1.65 亿元，同比增长31.79%。扣非净利润1.02亿元，同比增长32.16%。

    　　评论：

    　　海外市场拓展迅速。2022 年海外市场收入6642.37 万元，占收入比重12.86%，同比增长166.24%，其中工业客户收入占比超过70%。公司一方面加速团队构建，铺设自有销售渠道，通过国际学术会议和线上途径加强宣传，持续提升国际影响力；另一方面，通过海外经销商进一步打开市场，授权Charles River在北美区域独家代理下一代NCG 小鼠品系，并与新加坡、韩国经销商达成合作。公司已在超过20 个国家实现销售，累计服务超过200 家客户，去年新增100 家。海外业务迅速拓展有望推动营收稳步增长。

    　　国内市场全面覆盖。公司通过多中心布局策略实现国内主要区域全覆盖，已建立近80 人的BD 团队，全年服务客户近1900 家，新增近700 家，国内市场渗透增长迅速。公司在南京、常州、佛山和成都已拥有20 万笼产能，北京药康、广东药康二期将于今年投产，设计产能共9 万笼，上海药康宝山设施预计于今年下半年投入使用。产能扩充将进一步增强公司对相应区域的服务能力。

    　　品系研发持续领先。2022 年公司新增“斑点鼠”品系1700 余个，人源化小鼠品系库“药筛鼠”新增200 余款，推出750 胖墩鼠和765 聪明鼠两个“野化鼠”品系，其中750 胖墩鼠已实现批量供货，在自免、神经、代谢等非肿瘤的新药研发热门领域拓展新模型布局。此外，公司还构建了全人源抗体转基因小鼠NeoMab 品系，有望用于全人源抗体药物研发，通过设立子公司进一步拓宽业务领域。公司不断推出迎合产业需求的新品系，展现出领先的技术竞争力。

    　　投资建议：维持“推荐”评级。因经营环境变动，我们调整2023-2025 年公司营业收入预期分别为6.91、9.09 和11.58 亿元，同比增长33.7%、31.7%和27.4%；归母净利润预期分别为2.15、2.78 和3.56 亿元（前值2.02/2.62/3.95），同比增长30.9%、29.2%、27.8%，EPS 为0.53、0.68 和0.87 元。根据DCF 测算，可得公司合理估值为143 亿元，对应股价为35 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：小鼠模型行业技术升级迭代风险；小鼠知识产权保护风险；基因编辑技术授权存在不确定性；公司生产运营风险；小鼠模型行业发展不及预期，发展空间受阻风险。