事件描述

    　　公司发布 2022年年报。2022年，公司实现营业收人 5.17 亿元，同比增长 31.2%；归母净利润 1.65 亿元，同比增长 31.8%；扣非归母净利润 1.02 亿元，同比增长 32.2%。2022Q4 单季度，公司实现营业收入1.30亿元，同比增长14.2%；归母净利润0.37亿元，同比下降7.6%，事件评论业续稳健增长，海外高速拓展。2022年，公司主营业务收入5.16亿元，同比增长31.4%，毛利率为 71.5%，下降 3.2pct。分拆具体业务来看：1）商品化小鼠模型销售业务保持较快增长，实现营收 3.23 亿元，同比增长 27.6%，毛利率为 76.4%；2）定制繁育业务增速较为平稳，实现营收 0.65 亿元，同比增长 13.8%，毛利率为 55.9%；3）功能药效业务增速亮眼，实现营收 0.97 亿元，同比大增 81.5%，毛利率为 68.4%；4）模型定制业务实现营收 0.23 亿元，同比下降 5.2%；5）代理进出口及其他业务实现营收 0.08 亿元，同比增长 73.6%。分拆地区来看：1）国内业务增速较为平稳，实现营收 4.49 亿元，同比增长 22.3%；2）海外业务拓展速度可圈可点，实现营收 0.66 亿元，同比大增166.2%。

    　　研发高投入，新品进展顺利。2022年，公司研发费用达0.83亿元，同比增长50.2%。公司持续推进“斑点鼠”、“药筛鼠”、“野化鼠”等项目，具体来看：1）2022年，公司新增斑点鼠品系 1700 余个；2）推出 2个野化鼠品种，其中 750 胖墩鼠已于 2022Q4 R备批量化供应能力，现有数据显示其有望成为 NASH、肥胖、糖尿病等疾病研究及相关药物研发的潜在更优模型，765 聪明鼠有望在 2023 年实现批量供应；3）上线CD3EDG、FCGRs、FcRn.TNFR2，TREM2等200余款"药筛鼠"，其余300个"药筛鼠"品系将于2023年陆续完成研发并上线销售。

    　　国内产能布局完善，海外设施进入计划。国内方面，公司积极扩大生产规模，截至 2022年末，在南京、常州、佛山、成都运营四个大型生产设施，现有产能约 20 万笼，产能利用率处于高位。此外，公司持续推进北京药康生产基地（设计产能超3万笼）及广东药康二期项目〔设计产能超 6 万笼）建设，预计将于 2023 年建成投产。同时，公司于 2022年 10 月入驻宝山药谷，该设施预计将于 2023H2 投入使用。海外方面，公司规划在北美投建生产设施，目前已在进行财务测算、地点选择等前期准备工作。

    　　看好公司在模式生物领域的研发能力及在海外市场的拓展潜力，预计公司 2023-2025 年营业收人为 6.88 亿元、9.28 亿元和 12.66 亿元，同比增长 33.3%、34.8%、36.4%，归母净利润为2.15亿元、2.90亿元、3.99亿元，同比增长30.4%、35.1%、37.6%，当前股价对应PE分别为46、34、25倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧风险；2、新品研发失败风险。