事件：公司发布2022 年年报，2022 年全年实现营业收入5.17 亿元，同比增长31.2%，实现归母净利润1.7 亿元，同比增长31.8%；单四季度实现营业收入1.3 亿元，同比增长14.2%，实现归母净利润0.4 亿元，同比减少7.6%。

    　　业绩符合预期，药效业务增长强劲。分产品来看，2022 年公司商品化小鼠模型实现收入3.2 亿元，同比增长27.6%，功能药效业务实现收入1.0 亿元，同比增长81.5%，定制繁育业务实现收入0.6 亿元，同比增长13.4%，模型定制业务实现收入0.2 亿元，同比减少5.2%，代理进出口及其他实现收入0.1 亿元，同比增长73.6%。2022 年全年公司毛利率达71.4%，较21年相比下降2.95pct，净利率达31.9%，同比上升0.15pct。 2022 年公司销售费用率有所上升，达到14.8%，管理费用率和财务费用率均有所下降，分别为19.1%和-2.9%。

    　　“创新+国际化”打造核心优势，充足产能保障业务持续增长。公司已建成全球最大的基因工程小鼠资源库，小鼠品系近21000 种，年模型创制通量6000+。2022 年全年公司研发费用达8293 万元，同比增长50.2%，研发费用率达16.1%。（1）海外拓展方面，公司实现美日韩英德等超 20 个国家实现销售，累计服务海外客户超 200 家，2022 年新拓展海外客户超100家，海外市场实现收入6642.4 万元，占收入比重 12.9%，同比增长166.2%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超 70%。（2）创新方面，公司前瞻布局下一代实验动物模型，持续加快推进“斑点鼠”、“野化鼠”、“药筛鼠”、“无菌鼠及悉生鼠”等多个研发项目。2022 年全年公司新增斑点鼠品1700 余个，推出2 个野化鼠品系，其中750 胖墩鼠已于2022 年四季度具备批量化供应能力，现有数据显示其有望成为 NASH、肥胖、糖尿病等疾病研究及相关药物研发的潜在更优模型。（3）产能方面，公司在南京、常州、佛山、成都四大设施拥有产能约 20 万笼，产能利用率处于高位。预计2023 年北京新建产能超 3 万笼，广东药康二期项目设计产能超6 万笼。此外宝山设施预计将于 2023 年下半年投入使用。未来公司对于华北地区、粤港澳大湾区、上海区域的服务能力将进一步增强，国内市场占有率有望持续提升。

    　　盈利预测及投资建议。公司是国内模式动物行业的引领者，我们预计2023-2025 年营收分别为7.1/9.6 /12.5 亿元，归母净利润分别为2.2/3.0/3.7 亿元，对应当前PE 估值分别为43/32/26 倍，考虑到行业高增速和公司产品技术等方面的竞争优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内小鼠销售和业务拓展不及预期风险；下游行业景气度下降风险；商品化小鼠价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险。