事件：药康生物发布2022 年年度报告，实现营收5.17 亿元（YOY+31.17%），实现归母净利润1.65 亿元（YOY+31.79%），实现扣非归母净利润1.02 亿元（YOY+32.16%），业绩符合预期。

    海外营收快速扩张，功能药效服务保持高增速：按收入区域划分，22 年公司海外营收6642 万元，同比增加166%，占整体营收12.9%。公司通过与海外CRO如Charles River 或经销商签署协议，快速打开市场，以及自建销售渠道，为后续更多小鼠品类销售布局。2022 年公司新拓展海外客户100 余家，累计服务海外客户超200 家。按收入项目类型划分，22 年公司功能药效营收增速最快，占整体营收18.8%，同比增长82%至9707 万元。公司持续增强功能药效平台服务能力，截至22 年底团队扩展至208 人（YOY+126%）。功能药效的快速增长主要得益于公司小鼠品系库的丰富、服务体系完善以及客户需求的增长。

    疫后业绩有望迎来修复，小鼠品类持续扩容满足客户需求：22 年受疫情影响，国内生物医药研发单位对小鼠需求有所下滑，且客户回款账期拖长（公司应收账款同比上升57.4%至2.06 亿元），对公司经营造成一定负面影响。我们认为随着疫情扰动的减轻，科研活动恢复将有助于公司业绩修复。此外，公司进一步扩充小鼠品类，22 年新增超1700 个斑点鼠品系、超20 个野化鼠品系、超200 个药筛鼠品系等，为客户提供更多小鼠选择，也有助于进一步助力销售。

    盈利预测、估值与评级：公司是我国模式动物龙头，考虑到全球生物医药投融资的下滑，以及疫情带来的影响，我们下调23-24 年EPS 为0.55/0.72 元（分别下调15%/22%），新增25 年EPS 为0.92 元，同比增长37.58%/29.69%/28.42%，对应23-25 年PE 为42/33/25 倍，估值处于合理区间，维持“增持”评级。

    风险提示：全球新药研发投入不及预期；小鼠品类研发不及预期。