事件：公司发布2022 年年报，实现收入5.17 亿元（+31.2%），归母净利润1.65 亿元（+31.8%）；扣非归母净利润1.02 亿元（+32.2%），对应扣非净利率约为19.73%，同比略有上涨（+0.04 pct）。单季度来看，2022Q4 实现收入1.30 亿元（+14.2%），归母净利润0.37 亿元（-7.6%），扣非净利润0.24 亿元（-38%），受22 年底疫情影响，利润水平略有下滑，对应扣非净利率约为18.46%，环比上涨1.11 pct。

    点评：

    持续进行品类拓展，减少传统肿瘤模型需求下行风险：整体来看，2022年内公司新增1700 余个斑点鼠品系，胖墩鼠已于22Q4 具备批量供应能力，其有望成为NASH、肥胖、糖尿病等疾病研究及相关药物研发的潜在更优模型。除保持肿瘤免疫领域的模型优势外，公司积极进行慢病、神经系统疾病、代谢等疾病模型的产品开发，尽可能减少由于传统肿瘤模型需求下行的风险，并通过新一代免疫缺陷模型维持公司在模式动物领域的优势地位。

    加强国内渠道与海外BD 建设，产品出海/授权即代表品质行业认可度提升：2022 年内，新增客户近700 余家，国内市场渗透率进一步提升，在国内新建分公司实施多中心覆盖策略，更好服务当地客户，实现运输与销售半径的有效扩大。与此同时，22 年实现海外收入约0.66 亿元，海外分公司与人员组织架构优化成效显现，工作效率显著提升，收入同比增加167%；也与新加坡、韩国等地经销商达成合作，借助经销商成熟销售渠道迅速打开市场。另一方面，公司于22 年7 月与CRL 签订独家授权协议，进行药康生物NCG 小鼠销售，有利于公司在北美快速实现品牌的建立，加速出海节奏。

    成立子公司，将业务向下游拓展，打破售卖产品的周期性与天花板：根据公告，公司成立全资子公司，进行抗体序列/PCC 分子转让、授权、销售分成等灵活商业模式，将公司业务由单一产品销售，进一步拓展至下游客户服务。与此同时，持续增强功能药效平台服务能力，人员数量同比增长126.09%，服务效率进一步提升，同比收入增速达82%。通过服务属性的进一步加强，有望更高效发挥公司多疾病模型的使用效率，促进客户群体中口碑不断提升。

    盈利预测：随着公司在慢病领域产品种类不断丰富、海外业务加速，产品质量获得全球认可，我们预计2023-2025 年收入分别6.90/9.27/12.27亿元，增速为33.7%/34.2%/32.4%，归母净利润分别为2.24/3.05/3.97 亿元， 增速为36.1%/36.2%/30.1%。对应2023-2024 年EPS 分别为0.55/0.74/0.97 元，PE 为42/31/24 倍。

    风险因素：新品研发进度不及预期；海外拓展不及预期，新增订单量不及预期，市场竞争加剧风险。