事件概述

    　　2023 月4 月19 日和4 月28 日，药康生物分别披露了2022 年年报和2023 年一季度报告：其中，2022 年年度实现营业收入5.17 亿元，同比增长31.17%，实现归母净利润1.65 亿元，同比增长31.79%，实现扣非归母净利润1.02 亿元，同比增长32.16%。基本每股收益为0.42 元，同比增长20.00%。2023 年第一季度实现营业收入1.40 亿元，同比增长20.82%，实现归母净利润0.31 亿元，同比增长2.39%，扣非归母净利润0.22 亿元，同比增长2.35%。

    　　事件点评

    　　整体业绩韧性较强，工业端恢复较缓，功能药效发展势头良好药康生物作为模式动物龙头，业绩韧性较强。2022 年实现营业收入5.17亿元，同比增长31.17%，实现归母净利润1.65 亿元，同比增长31.79%。实现毛利率71.38%（同比-2.95pp），净利率31.87%（同比+0.15pp），管理费用率19.05%（同比-1.50pp），销售费用率14.78%（同比+1.20pp），研发费用率16.05%（同比+2.04pp），财务费用率-2.93%。

    　　单季度来看，2022Q4 单季度实现营收1.30 亿元，同比增长14.22%；归母净利润0.37 亿元，同比降低7.58%；实现毛利率65.79%（同比-6.55pp），净利率28.03%（同比-6.61pp）。2023Q1 单季度实现营业收入1.40 亿元，同比增长20.82%，实现归母净利润0.31 亿元，同比增长2.39%，扣非归母净利润0.22 亿元，同比增长2.35%，工业端恢复缓慢，期待逐季度改善。

    　　分业务拆分来看，2022 年商品化小鼠模型营收3.23 亿元，同比增长27.58%；定制繁育业务营收6450.13 万元，同比增长13.78%；模型定制业务2327.70 万元，同比降低5.22%；功能药效业务营收9707.19 万元，同比增长81.51%；代理进出口及其他业务营收764.47 万元，同比增长73.59%。2022 年，功能药效业务营收占主营业务收入比例为18.82%，随着公司小鼠品系库的丰富、服务体系完善以及客户需求的增长，功能药效业务收入规模实现快速增长。

    　　持续加大研发投入，前瞻布局动物实验模型

    　　2022 年研发费用达8292.84 万元，同比增长50.23%，占营业收入比达到16.05%（同比+2.03pp）；2023Q1 研发费用2423 万元，同比增长36.45%，占营收比重17.27%。公司持续推进“斑点鼠”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目。公司不断推出新品系，2022 年公司新增斑点鼠品系1700 余个；推出2 个野化鼠品系。代谢疾病、免　　疫性疾病和神经疾病模型迅速扩充，全人源抗体小鼠NeoMabTM 完成构建。

    　　国内市场广泛覆盖，海外市场快速拓展

    　　分地区来看，2022 年公司境内营收4.49 亿元，同比增长22.25%，境外营收6642.37 万元，占收入比重12.86%，同比增长166.24%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。

    　　国内市场，公司已实现主要区域全覆盖，销售渠道建设完整，拥有近80人BD 团队，全年服务客户近1900 家，新增客户近700 家。

    　　海外市场，公司加速铺设自有销售渠道，北美为公司目前开拓重点，2022 年完成对美国药康组织架构及人员调整，在Boston 及San Diego 设立办公室，公司授权Charles River 在北美区域独家代理下一代NCG 小鼠品系，利于加快公司在北美品牌的建立。公司已在美国、日本、韩国、英国、德国等超20 个国家实现销售，累计服务海外客户超200家，2022 年新拓展海外客户超100 家。

    　　投资建议

    　　考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源，持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局，预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长，具备较强的发展潜力。我们维持盈利预测，预计公司2023~2025 年营收分别为6.85/9.19/12.06 亿元；同比增速为32.6%/34.1%/31.3%；归母净利润分别为2.20/2.95/3.90 亿元；净利润同比增速33.4%/34.1%/32.5%；对应2023~2025 年EPS 为0.54/0.72/0.95 元/股；对应PE 为42X/31X/24X。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险，以及市场放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；工业端恢复不及预期风险。