事件

    2023 月8 月30 日，公司披露了2023 半年报。2023 上半年公司实现营业收入2.96 亿元，同比增长18.17%；实现归母净利润0.78 亿元，同比下降4.98%。其中单二季度，公司实现营业收入1.56 亿元，同比增长15.88%；实现归母净利润0.49 亿元，同比下降15.72%。利润短期承压主要系公司持续推进“抗体人源化”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目，研发费用增长迅速；生产规模进一步扩大、人员规模增加，相应的人员薪酬提高。

    事件点评

    销售能力圈逐步扩围，海外渠道加速铺设，知名度持续提升。

    1）国内市场方面，公司已实现全域覆盖，拥有超80 人BD 团队，2023上半年服务客户近1700 家，新增客户超400 家，国内市场渗透率进一步提升。在南京、上海、成都、广东、北京区域影响力持续增强。2）海外市场方面，公司加速铺设自有销售渠道。上半年公司累计参加AACR、BIO 等近20 场国际学术会议。上半年海外市场实现收入0.43 亿元，收入比占14.49%，同比增长72.41%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。

    国内多中心布局基本完成，海外设施建设稳步推进。

    1）国内多中心布局基本完成，市占率有望持续提升。公司目前现有产能约23 万笼，除6 月中旬开始试运营的北京设施外，其余产能利用率均处高位。北京设施8 月已开始对外供鼠，预计9-10 月将逐步实现规模供应，此外，代理繁育等业务也已正常开展，设施产能利用率逐步提升中。上海药康宝山设施、广东药康二期项目建设均快速进展中，预计将于三、四季度投产。2）海外设施最快年底投入运营，有望加速海外市场拓展。美国药康已完成设施租赁，设施配套相对完善，后续完成人员招聘与培训、生产体系搭建等工作后，最快有望于年底投入使用，美国设施投产后，公司对海外客户的响应速度与服务能力将进一步提升，解决海外客户无法现场审计等实际问题，海外市场拓展有望提速。

    持续高强度研发投入，陆续推出新品系、新平台。

    2023 上半年公司维持高强度研发投入，研发支出0.50 亿元，同比增长30.68%，研发费用率17.05%，同比增长1.63pp。野化鼠方面，750胖墩鼠首篇文章已投稿，预计下半年可公开发表；基于750 胖墩鼠，已构建出多个二代品系，将于2023 年下半年陆续推出市场；765 聪明鼠已于2023 年上半年具备批量化供应能力。此外，公司新增斑点鼠品系200 余个，上线近100 款“药筛鼠”品系。新平台方面，公司推出自主知识产权的全人源抗体转基因小鼠模型NeoMabTM 品系，有望成为抗体药物研发重要工具。此外，公司还在开发全人源单重链抗体、共轻链抗 体模型，预计将于未来一年内陆续推出市场，进一步满足客户多样的抗体发现需求，持续拓宽业务领域。

    投资建议

    考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源，持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局，预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长，具备较强的发展潜力。预计公司2023~2025年营收分别为6.85/9.19/12.06 亿元；同比增速为32.6%/34.1%/31.3%；归母净利润分别为2.20/2.94/3.90 亿元；净利润同比增速33.4%/34.0%/32.5%；对应2023~2025 年EPS 为0.54/0.72/0.95 元/股；对应PE 为31X/23X/17X。维持“买入”评级。

    风险提示

    基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险，以及市场放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；工业端恢复不及预期风险。