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药康生物(688046)机构评级研报股票分析报告

 
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药康生物(688046):海外弹性体现的实验动物龙头

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2023-12-28  查股网机构评级研报

  投资要点

      我们认为,从政策端、审批端、需求弹性等角度考量,2024 年“院外”、“出海”是医药阻力较小、值得坚守的资产方向,“创新”仍然是长期具有极大成长空间的优质选择。

      我们从以下四个维度筛选具有较大弹性及确定性的标的:①自身产品/服务能力过硬,有稀缺性也有性价比;②当前海外市占率较低,有较大的上升空间;③海外有一定品牌知名度,具有较好的放量基础;④海外布局有边际变化,可能成为公司迅速打开海外市场的助推器。

      基于以上四点,我们认为药康生物作为基因编辑模式动物龙头公司,是最具有出海弹性及确定性的标的之一,有望在2024 年实现收入及利润加速增长。

      自身能力:产品差异化+服务延伸,打造核心竞争力(1)产品差异化:前瞻布局,品类全。公司是全球最大的基因工程小鼠资源库,并前瞻性的布局了“野化鼠”模型。截止2023 年中,“野化鼠”模型已有部分推向市场,并显示出了相比于现有模型更接近人类的实验效果。

      (2)服务差异化:交付时间短,服务能力延伸。“斑点鼠”计划让基因编辑小鼠的交付时间从4-7 个月最多缩短到7 天,极大提高了研究者的效率。其次,公司延伸的药效服务,更契合海外客户的需求,是迅速打开海外市场的有效抓手。

      海外基础:基数小,渠道+设施完善

      (1)药康生物刚起步,海外空间广阔;(2)海外管理及渠道基础好,大厂背书;(3)美国设施即将投放,对海外客户的服务能力或进一步提升,解决海外客户无法现场审计等实际问题。

      盈利预测

      我们预计公司境外业务收入将成为2023-2025 年收入增长的主要驱动力。随着2024 年海外设施的落地,公司在海外的客户沟通及尽调将更加便捷,服务能力或进一步提升。我们预计2023-2025 年境外收入同比增长约为66%、100%及60%。

      毛利率基本保持在约80%的稳定水平,逐渐带动公司整体毛利率的增长。

      估值及投资建议

      考虑到当前行业及公司海外布局的边际变化,我们预测2023-2025 年公司归母净利润分别为1.68 亿、2.10 亿及2.63 亿,EPS 分别为0.41、0.51 及0.64 元。对应2023 年12 月27 日收盘价2024 年PE 约为39 倍。我们分别选择国内模式动物龙头公司南模生物及临床前CRO 美迪西、昭衍新药作为可比公司,2024 年公司PE低于可比公司平均估值。参考可比公司估值及行业地位,维持“增持”评级。

      风险提示

      海外市场拓展不及预期;新投产能利用率不及预期;海外团队搭建不及预期;创新药投融资景气度下滑。

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