报告要点

    源自中科院计算所,自主化程度最高的国产CPU 厂商,在关键信息基础设施领域的市场份额处于领先行列,近三年表现出较强的成长性。公司主营业务为处理器及配套芯片的研制、销售及服务,依据应用领域可分为信息化类、工控类等。经过20 年发展,公司形成了自主CPU 研发和软件生态建设的体系化关键核心技术积累。公司推出自主指令系统LoongArch,并且掌握CPU IP 核的所有源代码,拥有操作系统和基础软件的核心能力。公司2018-2021 年营业收入、归母净利润CAGR 为83.87%、210.6%,成长性在可比公司中排名第二,信息化领域营业收入迎来爆发式增长。受益于技术溢价和自主创新优势,公司毛利率略高于可比公司毛利率平均水平。

    信创产业高景气度,政策对国产CPU 支持力度持续提高,“2+8”领域国产化替代加速。国产CPU 核心市场为政务及重点行业市场,与信创产业“2+8”领域高度重合。政务及重点行业市场对安全性和定制化的要求远高于消费级市场,同时对产业生态的要求相对较低,与国产CPU 当前的发展现状非常契合,也是公司中短期的重点目标市场。

    公司核心竞争力:从根源上实现自主可控,产品性能逼近开放市场主流水平,市场认可度、性价比持续提升。公司自主研发指令集与核心IP 模块,打通底层向上的技术链。LoongArch 具有较好的自主性、先进性、扩展性和兼容性,基于LoongArch 产品市场反馈较好。2021 下半年公司与MIPS 指令系统无关的销售收入占比超过50%;按照正常的替代计划,预计2022 年和2023 年,该销售占比将分别达到70%和90%左右。龙芯3A5000 单核SPECCPU 2006 Base 定浮点分值均超过26 分,逼近开放市场主流产品水平。长期看公司具备成本优势,公司自主研发指令集,后续无需交高昂授权费,重视配套芯片的开发工作,显著降低系统成本,叠加规模效应加速释放,大幅提升基于龙芯CPU 的整机系统性价比。

    公司未来增长点:深耕信创领域优势沉淀,产品性能不断优化,重点行业市占率有望进一步提升,另有初具规模的自主生态加持,未来有望逐步向开放商用市场拓展。

    信息化领域:党政/金融/教育优势显著,持续入围重点项目。从行业层面来看,以国有单位为主体的信息化类芯片国产替代市场空间约为450 亿元。从具体业务来看,公司2021 年以来入围全国金融机构选型及多个省级教育项目,并与工商银行辽宁省分行、中国移动辽宁公司等达成战略合作,对未来业绩形成有力支撑。客户对新产品接受速度很快,有利于3A5000 市场开拓。

    工控领域:能源/轨交优势突出,消费级市场开拓有力,新品蓄势待发。从行业层面来看,全国企业智能制造就绪率仅11.3%,未来仍有较大渗透率提升空间,工业自动化市场国产品牌市占率不及四成,工控市场进口替代空间广阔。从具体业务来看,公司与重点行业客户长期合作,建立了稳定的合作关系,并已结合工控领域特定应用需求形成系列化的芯片产品,可获得比较稳定和持续的订单,同时市场开拓与客户培育效果逐渐显现,以龙芯1 号为主的消费电子类产品销售规模有望继续放量。

    自主生态建设初具规模,长期有望迈入开放市场。目前,与公司开展合作的厂商达到数千家,下游开发人员达到数十万人,基于龙芯处理器的自主信息产业生态体系正在逐步形成。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年分别实现营业收入14.92 亿元、19.40 亿元、27.04 亿元,同比增长24.23%、30.00%、39.39%;分别实现净利润2.95、4.11、5.63 亿元,同比增长24.60%、39.13%、36.99%;对应EPS 分别为0.74、1.02、1.40 元。以7 月7 日收盘价85.16 元计算,对应公司2022-2024 年PE 分别为115.7 倍、83.2 倍、60.7 倍,首次覆盖给予增持-A 评级。

    风险提示

    仲裁和诉讼风险;产品市场开拓不及预期的风险;生态建设不及预期的风险;市场竞争风险;客户及供应商集中的风险;核心技术人员流失风险;新型冠状病毒疫情影响的风险等。