龙芯中科是国内通用处理器芯片的头部厂商，核心团队源自中科院计算所，长期坚持自底向上的完全自主研发。公司主营CPU 芯片面向信息化、工控嵌入式等应用，同时构建独立自主的软硬件生态体系，有望拓展GPU、电源/时钟等配套芯片和配套基础软件，逐步从信创领域走向开放市场和海外市场，长期空间广阔、战略意义显著。我们预计公司未来3 年将迎来业绩加速成长期，给予龙芯中科目标价109 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    公司概况：源自中科院，坚持自主研发，实现自主可控CPU 芯片软硬件国产化，技术实力历经检验。公司源自中科院计算所龙芯项目，主体成立于2008 年，公司董事长胡伟武为龙芯总设计师，核心团队稳定、技术实力一流。公司长期坚持自主研发和生态建设，国内目前独家实现从CPU 的指令集、微结构，到配套芯片、系统、软件的完全自主化，CPU 性能国内领先。公司2021 年营业收入12.01 亿元，归母净利润2.37 亿元，2018~2021 三年营收CAGR 为84%，成长速度迅猛。

    战略布局：当前面向信创/工控领域，后续拓展服务器级/行业应用。未来五年(2022~2027 年)，我们预测中国大陆信创CPU 市场空间有望超500 亿元。公司龙芯3 号系列产品当前主要面向信息化领域，以信创市场为主，公司信息化芯片过去三年（2019~2021 年）收入2.54/7.91/6.57 亿元；同时公司是国产CPU厂商中目前少数同时还覆盖工控芯片的企业，工控类芯片包括龙芯1 号、龙芯2号和部分龙芯3 号工业级产品，过去三年收入1.35/1.69/2.95 亿元。由于其高自主可控和性能领先特性，龙芯在党政信创PC CPU 市场份额超过30%，我们预计未来3~5 年在服务器CPU 和行业信创市场公司也有望持续提升份额，并逐步走向开放市场。

    星辰大海：逐步走向开放市场，打造全球芯片生态“独立第三极”。2021 年，全球CPU 和嵌入式处理器市场规模分别为486/197 亿美元，CPU 领域Intel、AMD 两家企业合计占据95%以上份额。中国市场销售额约占全球市场37%，CPU 国产化率仅为0.5%，国内芯片厂商成长空间巨大。公司技术储备雄厚，除自研CPU 架构外，还提供配套桥片，布局GPU、电源芯片、时钟芯片等，提供全套基础操作系统底层软件，长期目标为建立独立于Windows-Intel 和ARM-Android 之外的第三套体系，面向开放市场和海外市场（如一带一路国家等）拓展。

    核心优势：底层技术自主，软硬件生态系统成长茁壮。截至2021 年底，公司研发人员539 人，取得专利522 项，是国内少数可以进行指令系统架构及CPU IP核授权的企业。与部分国内厂商购买商业IP 进行CPU 芯片设计不同，公司坚持自主研发核心IP，包括系列CPU IP 核、GPU IP 核、内存控制器及PHY、高速总线控制器及PHY 等上百种IP 核，全部自主研发成功。公司长期积累形成自主指令系统架构LoongArch，研发操作系统核心模块，包括内核、三大编译器（GCC、LLVM、GoLang）、三大虚拟机（Java、JavaScript、.NET）等，形成了面向信息化应用的Loongnix 和工控类应用的LoongOS 两大基础版操作系统。目前与公司开展合作的厂商数千家，下游开发人员数十万人，基于龙芯处理器的自主信息产业生态体系正在逐步形成。

    实力领先：产品性能国内领先，国内少数的产品同时应用于信息化及工控场景的企业。公司已推出的3A5000 系列产品接近市场主流桌面CPU 水平，在国内桌面CPU 中处于领先地位。在信息化领域，国内数十家整机品牌推出了基于龙芯CPU 的台式机、笔记本、一体机与服务器设备，已经广泛应用于电子政务办公信息化系统，并在金融、教育等应用中展开批量应用试点。在工控领域，龙 芯提供各型号CPU 的工控级芯片，国内上百家主要工控和网络安全设备厂商推出了基于龙芯CPU 的工控和网安产品，设备已经在发电、输变电、石油管道、轨道交通、高速公路ETC 系统、船舶运输控制系统等领域规模化应用或开展应用验证。预计未来龙芯CPU 在关键信息基础设施领域将持续进行应用验证，打开更广阔的市场。

    风险因素：信创市场需求降低的风险；与其他公司关于MIPS 指令集侵权的仲裁和诉讼风险；供应商集中及原材料价格波动的风险；市场竞争加剧风险；客户对自主指令系统认可度降低的风险；下游客户相对集中的风险；应收账款坏账准备金额扩大的风险；收入及净利润增速下滑、毛利率波动风险；政府补助变化的风险。

    盈利预测、估值与评级：考虑到2022 年上半年疫情扰动因素和信创市场采购节奏，同时从宏观经济复苏和政策推动力度来看，2022 年订单交付有望于下半年集中释放，我们预计2022 年公司营收将保持平稳增长；2023/24 年，随着公司在工控领域的新产品持续推出，信息化产品的需求提升及生态的不断完善，工业领域前期合作研发的新产品及解决方案料将进入收获期，有望实现快速增长。

    我们预计公司2022-2024 年的收入分别为15.07/20.10/27.98 亿元，净利润分别为3.12/4.64/6.53 亿元。现价分别对应24.1/18.1/13.0 倍PS、116.2/78.1/55.6倍PE。参考可比公司（寒武纪、海光信息）2022 年PS 平均估值25.4 倍，PE平均估值137.7 倍（基于Wind 一致预期），考虑到龙芯中科在自主化程度、战略地位、可触达市场空间等方面具备优势，我们给予龙芯中科2022 年29 倍PS、140 倍PE，目标价109 元，首次覆盖，给予“买入”评级。