核心观点

    　　上半年政策性市场需求疲软致使公司工控及信息化业务有所承压，但各大关键领域自主可控的长期趋势并未改变，同时，公司坚持自主研发，上半年3A6000 等新品取得积极进展，有望大幅提升公司竞争力。目前公司正处于第二轮重要转型期，努力摆脱对政策性市场的依赖，打开充分竞争的开放市场，点面结合和纵横结合的方针在实践中开始取得积极效果。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入3.08 亿元，同比下降11.43%；实现归母净利润-1.04 亿元，同比下降216.92%；毛利率35.91%，同比下降19.05pct。2023Q2 公司实现营业收入1.90 亿元，同比增长14.24%；实现归母净利润-0.32 亿元，同比下降160.39%；毛利率35.21%，同比下降13.16pct。

    　　简评

    　　1、解决方案业务大幅增长，工控及信息化业务受需求影响有所承压。

    　　公司调整市场方针，2023H1 解决方案业务收入大幅增加，实现营业收入1.57 亿元，同比增长85.39%，其中服务器解决方案销量明显增加，贡献收入超过1 亿元。其他几大业务板块则有不同程度的同比下滑，导致上半年整体业绩承压。工业控制及仪表芯片业务实现营业收入1.12 亿元，同比减少36.76%，毛利率68.03%，同比下降7.72pct，主要系部分高质量等级产品所处的特定行业因该行业内部管理原因采购暂时性中止。信息化业务实现营业收入0.38 亿元，同比减少54.91%，毛利率10.50%，同比下降14.30pct，销售下降主要受政策性市场需求减少的影响，而销量下降和固定成本分摊导致毛利率下滑。因公司销售产品结构发生较大变化，上半年整体毛利率同比下降19.05pct。

    　　2、坚持自主研发，3A6000 等新品取得积极进展。

    　　公司多年来坚持自主研发的发展道路，在处理器及配套芯片的研发及系统软件方面形成了自己的核心技术。公司基于LA 指令系统研发了LA664、LA464、LA364、LA264、LA132 为代表的“巨、大、中、小、微”五个产品系列处理器核，源代码全部自主设计，可持续优化演进。上半年，LA664 处理器核在公司新一代高性能通用处理器3A6000 中完成流片，3A6000 集成4 个高性能6 发射64 位LA664 处理器核。主频达到2.5GHz，支持128 位向量处理扩展指令和256 位高级向量处理扩展指令，支持同时多线程技术（SMT2），全芯片共8 个逻辑核。龙芯3A6000 片内集成双通道DDR4-3200 控制器，集成安全可信模块，可提供安全启动方案和国密应用支持。3A6000 较上一代3A5000 桌面CPU，在相同工艺下单线程性能提升60%以上，全芯片多线程性能成倍提升，硅片面积缩小，性价比成倍提升。公司在研的服务器芯片使用3A6000 中的LA664 处理器核，在研的八核SoC 芯片使用LA364 处理器核，性价比均成倍提升。上述芯片性价比的提升将大幅提升龙芯CPU 在政策性市场的竞争力，并参与到开放市场竞争中。

    　　3、公司处于第二轮重要转型期，点面结合和纵横结合的方针在实践中初见成效。

    　　公司的第一轮转型发生在2013 年到2015 年，期间摆脱了对项目性收入的依赖，打开了政策性市场。2022 年由于以电子政务为代表的政策性市场停滞导致公司信息化应用销售收入下降，龙芯中科2022 年的营收大幅下降。

    　　龙芯面临着在政策性市场内与引进X86 和ARM 技术的产品竞争加剧，在开放市场内产品的竞争力仍不够强的局面，促使公司开展2022 年到2024 年的第二轮转型，努力摆脱对政策性市场的依赖，打开充分竞争的开放市场。为此，公司制定了点面结合、纵横结合的工作方针。“面”体现为通用CPU 芯片性价比的提高和软件生态的完善。“点”指工作要聚焦几个细分领域，面向开放市场进行重点突破，包括面向五金电子应用的MCU、面向打印机应用的SoC、存储服务器和云终端系统解决方案等。“横”是指龙芯是生态企业，以销售芯片为主。“纵”是要采取灵活机动的商业模式，在特定阶段通过解决方案带动芯片销售，将市场打开后，再回到“横”来销售芯片。点面结合和纵横结合的方针在实践中开始取得积极效果，公司二季度的营收实现了同比与环比的增加，但上述方针在市场上取得明显效果还需要一定时间。

    　　4、盈利预测与投资建议

    　　上半年政策性市场需求疲软致使公司业绩承压，但国内各大关键领域自主可控的长期趋势并未改变，同时，公司坚持自主研发，形成了自主CPU 研发和软件生态建设的体系化关键核心技术积累，上半年3A6000 等新品取得积极进展，有望大幅提升公司竞争力。目前公司正处于第二轮重要转型期，努力摆脱对政策性市场的依赖，打开充分竞争的开放市场，点面结合和纵横结合的方针在实践中开始取得积极效果。我们预计公司2023 年-2025年营收分别为10.31/20.67/30.76 亿元，归母净利润分别为0.67/3.06/4.00 亿元，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示

    　　市场需求不达预期，当前国际贸易摩擦的升级，公司下游个应用领域的发展面临着复杂和严峻局面，存在一定的不确定因素导致市场需求不达预期；市场竞争加剧导致价格及毛利率下降的风险；盈利预测假设不成立的风险，盈利预测基于公司下游应用领域需求做出假设预测公司产品销售数量，存在实际需求数量比预期数量少的可能，从而导致公司收入出现下降，根据敏感性测算，如果产品销售数量下降10%，公司对应收入下降10%，归母净利润下降约为9.89%。