工业激光器不景气拖累3Q 收入。公司10/27 晚发布3Q22 季报：前三季度公司实现营收3.17 亿，+0% YoY ；毛利率53.5%，+1.0ppt YoY；归母利润0.95 亿，+23% YoY，其中扣非归母0.33亿。分季度观察，3Q22 公司实现收入0.67 亿，-48% YoY/-52%QoQ，收入下滑主因公司工业激光器领域客户受新冠疫情及经济环境不确定性增加等因素影响，下游设备投资需求受到一定抑制， 客户订单减少； 毛利率53.7%， +1.9ppt YoY/-2.3pptQoQ；归母利润0.36 亿，+19% YoY/+13% QoQ，其中扣非归母利润-0.06 亿，收入下滑归母利润仍保持增长主因其他收益（政府补助）及投资收益（理财收益）显著增长。

    单管芯片毛利率依然坚挺。公司毛利率在3Q 下游工业激光器市场需求较为疲弱时仍能保持同比增长（环比微降），得益于公司工艺不断进步及6 英寸大规模量产带来单管芯片成本持续优化，同时彰显了公司较强的议价能力。此外，由于单管芯片成本占售价比例较低已导致单价下滑对毛利率影响进入弱敏感区间，我们认为随着下游需求的逐步回暖，公司单管芯片整体毛利率中长期仍有望维持在55-60%以上。

    H 公司EEL 进度推迟或助推VCSEL 加速渗透。近期H 公司与其线光源发射模块供应链在成本、良率及进展等环节产生分歧，虽然其项目仍在推进，但考虑到国内供应链在EEL 方向上很难突破海外厂商的专利壁垒，我们认为以H 公司为代表的国内激光雷达品牌加快转向VCSEL 将是大势所趋。公司与纵慧芯光作为国内VCSEL 第一梯队公司，长期受益空间显著，此外，公司IDM优势有望在VCSEL 领域的竞争中逐步凸显。行业层面，从当前激光雷达VCSEL 项目推进情况观察，我们预估22-25 年激光雷达VCSEL 芯片市场规模分别约为0.7/3.0/7.0/13 亿。

    下调目标价至152 元/股，维持“优于大市”评级。鉴于工业激光领域受到宏观不确定的影响，我们下修公司22/23/24 年归母净利润至1.49/2.58/3.34 亿元（较上次变化-2%/-13%/-19%），考虑到公司的稀缺属性以及短期需求不振并未改变公司核心增长逻辑，我们仍给予公司80 倍23 年PE 估值（不变）。综上，公司目标价为152 元/股（前次目标价为176 元/股，下调14%），维持“优于大市”评级。

    风险提示：1）下游国产替代进度不及预期的风险； 2）激光雷达客户项目进展不及预期的风险。