2023 年需求下滑导致业绩承压

    　　长光华芯发布2023 年报，2023 年营收2.90 亿元(yoy -24.7%），归母净利润-9,195 万元(yoy -177.1%)，毛利率33.5%，同比-18.0pp。4Q23 营收7,086万元（yoy+4.0%），归母净利-6,958 万元（4Q22：2,439 万元），毛利率30.3%同比-12.4pp。考虑到特殊领域收入贡献不及我们此前预期，行业竞争导致的价格下降程度高于此前预期，因此下调24/25 年归母净利润预测，预计24-26 年归母净利润0.4/0.8/0.9 亿元（24/25 年前值：1.4/2.4 亿元）。由于1H24 下游或仍处于去库存阶段，因此使用25 年PE 估值。考虑到公司在高功率激光芯片的龙头地位，下游需求修复中有望率先受益，给予公司25 年PE 95x（据Wind 一致预期，24 年可比公司平均PE 为60x），下调目标价至45.0 元（前值：70.5 元），维持“买入”评级。

    　　2023 年回顾：下游需求不佳导致业绩承压

    　　2023 年，激光器市场需求不佳，行业竞争加剧，公司采取下调单管芯片价格的价格策略，模块等价格随着市场整体行情亦有所下调，对营收和毛利率产生影响，分产品来看：1）高功率单管系列产品收入2.5 亿元（yoy -27.1%，占比86.7%），毛利率29.7%，同比下降-19.1pp，主要由于芯片价格下调，市场激烈竞争；2）高功率巴条系列产品收入0.28 亿元（yoy -6.3%，占比9.7%），毛利率65.2%，同比-14.73pp，同样由于高功率巴条系列价格下降；3）VCSEL 芯片系列收入247 万元（yoy -37.3%，占比0.9%），毛利率11.4%。

    　　高功率半导体激光芯片行业领先，正式进入高端光通信芯片市场据公司2023 年报，公司研制出的单管芯片室温连续功率超过100W（芯片条宽500μm），工作效率62%，是迄今为止已知报道的单管芯片功率最高水平记录，开启百瓦级单管芯片新纪元。2023 年，公司推出单波100G EML(56GBd EML 通过PAM4 调制)、50G VCSEL（25G VCSEL 通过PAM4 调制）、100mWCW DFB 大功率光通信激光芯片。公司光通信产品为当前400G/800G 超算数据中心互连光模块的核心器件。

    　　持续整合平台资源，静待光芯片平台优势打开成长空间公司持续整合平台资源，我们期待光芯片平台优势打开成长空间：1）全资子公司苏州半导体激光创新研究院与中科院苏州纳米所成立“氮化镓激光器联合实验室”，并与团队合资成立苏州镓锐芯光科技有限公司，填补国内在氮化镓蓝绿光激光器领域产业化的空白。氮化镓蓝绿光激光器已在激光加工、激光显示、激光照明、特殊通信等领域具有广泛应用，据公司23 年报，总市场需求超百亿元且呈现较高复合增长趋势；2）入股中久大光，与特殊领域行业龙头激光器企业达成深度战略合作关系，提升特殊领域研发能力。

    　　风险提示：EML 芯片研发进展不及预期、数通市场客户开拓不及预期。