投资要点

    事件：公司公布2020 年报，公司全年实现营业收入2.73 亿元，同比增长39.88%；归母净利润9656 万元，同比增长44.80%；扣非归母净利润8968 万元，同比增长41.22%；经营性现金流净额1.23 亿元，同比增长144.3%。业绩总体符合市场预期。

    疫情不改强劲业绩动力，双线业务同时发力。2020Q1 受到新冠疫情，白内障手术量和配镜人数大幅下降，公司业绩受到严重冲击。在Q2 后公司加快业务推广，Q2-Q4 营收同比增速分别为49.9%、72.3%、65.6%，显示出业绩的高弹性。分业务看，人工晶状体业务实现营收2.23 亿元，同比增长24.70%；带量采购促进公司加速覆盖终端客户，加快进口替代进程；公司目前已覆盖国内30 多个省市的1,000多家医院。此外，在前供应商Contamac 被昊海生科收购后，公司加快疏水性丙烯酸酯材料的研发和替代，目前是国际上少数具有自主材料开发能力的眼科生产企业，拥有一体化优势。角膜塑形镜业务实现营收4126 万元，同比增长479.6%。

    公司是全国唯二拥有塑形镜批文的国产企业，普诺瞳产品在2019 年推出后持续处于快速放量期，凭借新颖的技术，推广效果良好，全年销售超10 万片（含试戴片）；公司正式产品销售占比将在未来快速提升，增加客单销售额。下阶段公司将继续依托材料研发能力，进军高端市场。

    疫情缓解后公司盈利能力持续增强。公司2020 年毛利率为83.91%，同比下降1.78pct，主要因为1）疫情导致人工晶体单位成本增加；2）角膜塑形镜处于推广初期，主要以低价格的试戴镜销售为主。长期来看，随着公司人工晶体业务恢复和角膜塑形镜的加速推广，毛利率仍有较大上升空间。高毛利水平同时可以减小带量采购导致的降价带来的影响。公司期间费用率保持良好，疫情导致差旅费用降低，销售费用率同比降低4.86pct；业绩快速放量带来的规模效应导致管理费用率同比降低1.56pct。通过良好的费用率控制和稳定的高毛利率，公司全年净利率提升1.51pct 至35.20%，盈利能力持续优化。

    研发创新型眼科耗材企业，持续高研发投入。公司2020 年研发费用为2999 万元，同比增长38.36%，营收占比11.0%，研发投入持续增加，保证研发管线顺利推进。

    公司预装式非球面人工晶状体产品A1UL（A1UL22、A1UL24、A1UL28）在2020年5 月获批上市。AQBHL 和A1UL 分别在泰国和韩国上市。非球面衍射型多焦人工晶状体产品通过药监局特别审批程序，明年有望开始放量。大景深人工晶状体AE1-UV、AE2-UV、AE1UL、AE2UL、预装式晶状体 A1ULP、AQXLP、囊袋张力环 CTRL 等多个产品取得 CE 认证，未来有望极快海外销售。公司拥有丰富的研发管线，覆盖人工晶体主流新技术；有晶体眼人工晶体、眼用透明质酸钠凝胶等5 款重磅产品有序推进临床试验，未来将支撑公司业绩高增长。

    人工晶体市场可保持10%的增速，进口替代空间大。我国白内障人群庞大，预计2020 将达到 1.32 亿人，但手术率低，2018 年CSR 仅为2662，较发达国家有2-4 倍空间。随着健康意识的提升和政策的推动，白内障手术开始加速普及，2012-2018 年复合增长率超20%，将直接带动人工晶体需求。考虑到集采影响，预计未来三年人工晶体市场规模将保持10%左右的增速，到2025 年将达34 亿元。

    目前国内人工晶体市场海外品牌占据80%以上市场，进口替代空间大；公司产品技术达到一线水平，凭借价格优势，人工晶体产品有望保持平均25%左右的增速，拉动公司业绩成长。

    投资建议：我们预计公司2021-2023 年的营收分别为4.06、5.56、7.28 亿元，同比增长48.7%、37.0%、30.8%；归母净利润分别为1.42、1.95、2.54 亿元，同比增长46.8%、37.8%、30.1%；对应PE 分别为131 倍、95 倍、73 倍。公司人工晶状体业务推进顺利且进口替代空间较大；角膜塑形镜业务超预期放量，我们维持"增持-A"的评级。

    风险提示：角膜塑形镜市场推广不及预期风险；新冠疫情反复风险；集中采购降价风险。