纵观医疗器械发展史，我们认为材料至关重要。支架从不锈钢到钴铬合金、从紫杉醇到雷帕霉素涂层，我们认为材料的发展带来了产品的迭代。人工晶状体经历了聚甲基丙烯酸甲酯—硅胶—亲水性丙烯酸酯或水凝胶—疏水性丙烯酸酯的发展历程，带来性能的提升和功能的多元化。我们认为爱博医疗是一家长于材料的创新器械平台型公司，人工晶体从中低端拓展到高端，产品条线从角膜塑形镜拓展到类ICL 产品、隐形眼镜等，公司未来发展空间巨大。

    　　始于眼科的创新器械平台型公司，研发+外延拓展性强。公司董事长解江冰为留美博士，曾任美国眼力健、雅培公司科学家，研发能力强。公司以新材料研发为核心不断拓展产品线。公司作为国内首家高端人工晶体生产企业，掌握眼科器械核心技术，以此开拓20 余种人工晶体产品，并于2019 年成为大陆第2 家拿到角膜塑形镜批文的公司。此外公司还在研发类ICL 产品、隐形眼镜等，开发颅颌面内固定网板和注射用交联透明质酸钠，逐步进军骨科和医美领域。公司还通过收购进入彩瞳领域，研发+外延拓展性强。

    　　角膜塑形镜开始快速放量，人工晶体以量补价继续高增长。2020 年公司人工晶体收入2.23 亿元（+24.7%），角膜塑形镜销量超10 万片（+339.7%），收入4126.04 万元（+479.6%），占总营收15.1%。我们认为人工晶体集采靴子落地，公司作为国内首家高端人工晶体生产企业，产品线齐全，有望以量补价继续实现高增长。我们认为角膜塑形镜行业高度景气，目前行业渗透率仅1.3%，公司作为大陆第2 家获批、过去10 年唯一获批的OK 镜公司，拥有独特的产品设计、高透氧系数、多样化市场推广。

    　　类ICL 产品、美瞳进一步打开空间。一方面，有晶体眼人工晶体尚处于蓝海市场，根据峰瑞资本微信公众平台援引Mob 研究院数据，中国彩瞳的市场规模于2025 年将增长至500 亿元；另一方面，我们认为公司有望借助现有研发平台成为国产彩瞳短抛期产品的有力竞争者。因此，预计未来彩瞳业务将随公司在研产品注册上市后成为新的收入增长点。

    　　盈利预测。预测2021-2023 年公司归母净利润分别为1.44、2.02、2.77 亿元，同比增长49.5%、40.2%、36.7%。参考可比公司估值，考虑公司研发实力与眼科行业高景气度，叠加在研管线有望进一步打开市场，我们给予公司2021 年205x~235xPE，测算出合理市值区间为295.83-339.12 亿元。DCF模型计算合理市值区间为278.34-342.78 亿元，综合得出公司的最终合理市值区间为295.83-339.12 亿元，合理价值区间281.37-322.55 元。给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。新品研发、放量不达预期，集采产品价格下降，竞争格局加剧等。