核心观点

    　　根据公司公告，2022 年爱博医疗营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.79、2.33、2.08 亿元，分别同比增长33.81%、35.81%、38.84%，疫情影响下，全年业绩增长符合我们预期；2023Q1 公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为1.90、0.78、0.75 亿元，分别同比增长44.55%、33.58%、43.88%，业绩增长超预期。短期来看，疫情好转后公司核心业务人工晶体和OK 镜均有望恢复高增长，视光新业务（离焦镜、彩瞳、接触镜护理产品等）有望快速放量；中长期来看，公司未来有望布局全系列眼科医疗器械产品，逐步建立并巩固品牌优势，扩大眼科器械行业市场份额。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报

    　　公司2022 年实现收入5.79 亿元，同比增长33.81%；归母净利润2.33 亿元，同比增长35.81%；扣非归母净利润2.08 亿元，同比增长38.84%，EPS 为2.21 元。

    　　公司2023 年一季度实现收入1.90 亿元，同比增长44.55%，归母净利润0.78 亿元，同比增长33.58%，扣非归母净利润0.75 亿元，同比增长43.88%，EPS 为0.75 元。

    　　简评

    　　2023Q1 业绩超预期，视光新产品快速放量

    　　2022 年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.79、2.33、2.08 亿元，分别同比增长33.81%、35.81%、38.84%，疫情影响下，公司全年业绩增长符合我们预期。受疫情短期影响， 22Q4 公司营收1.38 亿元（+27.74%）、归母净利润0.34 亿元（+8.60%）、扣非归母净利润0.26 亿元（+0.62%）。分产品拆分，2022 年人工晶体收入3.53 亿元（+15.77%），OK 镜收入1.74 亿元（+62.09%），其他手术产品收入0.15 亿元（+11.82%），其他视光产品（包括离焦镜、彩瞳、接触镜护理产品等）收入0.34 亿元（ +500.36%） ； 其他收入394.45 万元（+101.48%）。

    　　2023Q1 公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为1.90、0.78、0.75 亿元，分别同比增长44.55%、33.58%、43.88%，业绩增长超预期，其中核心产品人工晶体及OK 镜均恢复快速增长，同时，其他视光产品同比大幅增长，营收占比超过11%。随着市场恢复，公司加大新产品推广力度和品牌营销活动，加快推进研发项目，蓬莱生产基地产能尚需逐步释放，营业成本及各项费用增长较快，同时公司收到的政府补贴及理财收益较上年同期有所减少，使得归母净利润增速低于营业收入。

    　　核心产品有望维持高增长，视光新业务预计将贡献新增量根据弗若斯特沙利文数据，按2021 年自产（非代理）品牌出货量计，公司在国内人工晶体市场占有率位列第一。2022 年，在疫情影响下，公司普诺明人工晶体销量同比增长14.90%，并成功开拓新的大客户。2022年11 月，公司非球面衍射型多焦人工晶体成功获批，是目前唯一国产的多焦人工晶体，填补国内该领域技术空白。公司人工晶体产品矩阵逐渐丰富，随着今年终端手术需求恢复，人工晶体业务有望恢复快速增长。2022年，公司普诺瞳OK 镜销量同比增长51.46%，在中国OK 镜市场增速居于首位，目前产品已覆盖全国超过2000 家医疗机构。公司OK 镜增扩度数适用范围（扩展到600 度）注册申请获批，预计也将一定程度上促进今年产品放量。

    　　公司在维持核心产品人工晶体和OK 镜业务增长的同时，大力推进离焦镜、硬镜护理产品和彩瞳等新业务的市场开拓工作。2022 年公司其他视光产品（主要为离焦镜、彩瞳、接触镜护理产品）收入为0.34 亿元（+500.36%），营收占比约5.85%，2023Q1 营收占比已超过11%。目前公司已经解决了离焦镜、彩瞳等视光产品的工艺技术和产品供应的问题，预计今年相关产品将快速放量，为公司业绩增长贡献新增量。

    　　保持高研发投入，在研产品有序推进

    　　公司定位于研发主导型企业，在研项目较多并持续加大研发投入，2022 年公司研发投入总额8205.72 万元，同比增长23.73%。2022 年，公司非球面衍射型多焦人工晶体、多功能硬性接触镜护理液、硬性接触镜酶清洁剂已获批并上市销售；OK 镜增扩度数适用范围注册申请已于2022 年6 月获批，可以为更多的近视患者提供产品服务；此外，公司有晶体眼人工晶体、非球面三焦散光矫正人工晶体、非球面扩景深（EDoF）人工晶体、硅水凝胶软性角膜接触镜等重磅在研产品，均处于有序推进过程中。

    　　财务数据基本正常，毛利率保持稳定，费用控制良好2022 年全年，公司综合毛利率为84.75%，同比提升0.46 个百分点，主要由于规模效应及收入结构变化的影响；销售费用率为18.64%，同比减少2.12 个百分点，一方面随着公司收入规模提升及加强管理，销售费用率有逐年降低的趋势，另一方面疫情也影响部分线下销售活动的开展；管理费用率为11.82%，同比减少0.27个百分点，基本保持稳定；研发费用率为11.38%，同比减少0.61 个百分点，预计与疫情下部分项目临床进度有所延缓有关。经营活动产生的现金流量净额2.50 亿元，高于同期净利润，同比增长14.06%，低于同期收入的增长，主要是因为上年同期回收前期货款较多，同时公司原材料储备增加，增加了经营活动产生的现金流量流出；投资活动产生的现金流量净额为-3.08 亿元（上年同期为-4.20 亿元），主要由于购置理财产品净额以及支出工程款较上年同期减少所致。应收账款周转天数为53.21 天，同比降低5.82 天，保持稳中降低的趋势；应付账款周转天数为39.58 天，同比增加19.07 天，保持稳定增长趋势。

    　　2023Q1，公司综合毛利率为83.16%，同比减少1.96 个百分点，预计主要是收入结构变化的影响（彩瞳、离焦镜、护理液等低毛利产品占比提升）；销售费用率为14.67%，同比提升1.09 个百分点，随着市场恢复，新　　产品推广及品牌宣传、会议活动增多；管理费用率为11.51%，同比增加1.27 个百分点，预计由于职工薪酬及折旧摊销增加所致；研发费用率为10.69%，同比增加1.08 个百分点，主要由于公司加快推进研发项目，研发投入增加较多。经营活动产生的现金流量净额同比下降33.54%，主要由于彩瞳生产增加原料储备、隐形眼镜及护理产品备货增加、由于延迟纳税等原因公司总部支付的各项税费同比增加等。

    　　盈利预测与估值

    　　短期来看，疫情好转后公司核心业务人工晶体和OK 镜均有望恢复高增长，视光新业务（离焦镜、彩瞳、接触镜护理产品等）有望快速放量；中长期来看，公司未来有望布局全系列眼科医疗器械产品，逐步建立并巩固品牌优势，扩大眼科器械行业市场份额。我们预测2023-2025 年，公司营业收入分别为8.34、11.68 和15.89亿元，分别同比增长44.0%、40.0%和36.0%；归母净利润分别为3.30、4.60 和6.23 亿元，分别同比增长41.7%、39.5%和35.5%。以4 月19 日收盘价（215.00 元/股）计算，2023-2025 年PE 分别为68.60、49.18 和36.28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策变化风险：人工晶体今年有可能会进行国家层面集采，三明联盟也将OK 镜纳入集采范围，未来集中带量采购实施过程中，若公司部分产品品类降价幅度超过市场预期，影响相关业务盈利能力；新产品推广进度不及预期：公司多款重磅产品在研发注册过程中，后续按照规划将陆续上市推广销售，新产品市场推广本身存在一定的不确定性，若推广进度不及预期，将影响公司业务增长的持续性。

    　　市场竞争加剧：眼科器械产品布局的厂家越来越多，未来行业面临竞争加剧的风险。