爱博医疗发布2024 年度报告。2024 年公司实现营业收入14.10 亿元，同比增长48.24%；归母净利润3.88 亿元，同比增长27.77%；扣非后归母净利润3.90 亿元，同比增长35.08%。分季度看，2024Q4 实现营业收入3.35 亿元，同比增长18.26%；归母净利润7081 万元，同比增长36.15%；扣非后归母净利润8572 万元，同比增长71.75%。

    　　爱博医疗发布2025 年度一季报。2025Q1 公司实现营业收入3.57 亿元，同比增长15.07%；归母净利润9256 万元，同比下滑10.05%；扣非后归母净利润8623 万元，同比下滑12.83%。

    　　观点：2024 年隐形眼镜高速增长，基石业务稳健增长。利润端增速不及收入端，主要系人工晶体集采、角膜塑形镜竞争加剧及隐形眼镜处于扩张初期影响毛利率表现。定增加码隐形眼镜产能扩张，基石业务产品结构持续优化，看好2025 年高端新品放量。

    　　公司收入高速增长，利润端增速不及收入端主要系毛利率波动影响。2024 年公司收入端高速增长，2025Q1 亦表现稳健，利润端增速不及收入端主要系毛利率波动影响。2024 年、2025Q1 公司毛利率分别为 66.23%（（同比-9.78pp）、64.60%（（同比-7.01pp），主要系：1）人工晶体集采落地实施，终端医院手术量减少且手术价格下降，人工晶状体出厂价下滑。2）角膜塑形镜竞品增多，出厂价略有下调。3）毛利率较低的隐形眼镜业务占比提升。

    　　隐形眼镜增长良好，基石业务产品结构持续优化。2024 年公司经营稳健，1）隐形眼镜：收入 4.26亿元（同比+211.84%），毛利率 26.18%（（同比-0.45pp）。

    　　定增项目进一步扩大水凝胶产能，有望加速高端隐形眼镜国产替代。2）人工晶状体：收入5.88 亿元（同比+17.66%），毛利率89.16%（（同比+0.56pp）。

    　　“全视”多焦人工晶状体等高端产品增长迅速，龙晶PR 已于2025 年1 月获批上市，EDoF 人工晶体已进入注册阶段，产品结构高端化有望驱动毛利率改善。3）角膜塑形镜：收入2.36 亿元（同比+8.03%），毛利率85.68%（（同比+0.55pp）。公司推出多种规格的离焦框架镜和离焦软镜，产品布局持续丰富。

    　　国内销售渠道不断完善，海外市场布局稳步推进。2024 年公司实现国内收入13.57 亿元（同比+49.52%），海外收入0.46 亿元（同比+16.73%）。公司持续推进全球销售网络建设，国内市场，2024 年公司销售网络已覆盖31 个省市自治区和直辖市超过6000 家医院及视光中心，并通过收购天眼医药，打造多渠道分销体系，提升公司在消费品市场的影响力。海外市场，公司的销售网络覆盖欧洲、亚洲和大洋洲，产品已出口至涵盖德国、法国、意大利、英国等30 余个国家，公司环曲面人工晶状体和EDoF 人工晶状体获得了海外市场的广泛认可，海外市场布局稳步推进。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司营收分别为18.22、23.78、30.70 亿元，分别同比增长29.2%、30.5%、29.1%；归母净利润分别为4.69、5.85、7.25 亿元，分别同比增长20.8%、24.8%、23.9%。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；政策变动风险；市场推广不及预期风险。