主要观点

    　　事件：

    　　公司发布2025 年中报。2025 年上半年，公司实现收入7.87 亿元（yoy+14.72%），实现归母净利润2.13 亿元（yoy+2.53%），实现扣非归母净利润2.04 亿元（yoy+2.63%）。

    　　其中，2025 第二季度，公司实现收入4.30 亿元（yoy+14.44%），实现归母净利润1.21 亿元（yoy+14.85%），实现扣非归母净利润1.18亿元（yoy+17.90%）。

    　　点评：

    　　2025Q2 业绩改善，利润增速回正

    　　2025Q2，公司收入实现4.30 亿元（yoy+14.44%），实现归母净利润1.21 亿元（yoy+14.85%），利润端增速回正，较2025Q1 的利润端增速为负有明显改善。2025 年上半年公司毛利率65.3%，其中一季度为64.6%，二季度为65.8%（2024Q4 为61.8%），毛利率也呈现出回升态势。

    　　费用率，2025Q2 公司的销售、管理、研发费用率分别为15.08%、10.95%和5.26%，也较2025Q1 分别有所下降，2025Q1 则分别为17.19%、11 25%和7.33%。

    　　三大业务保持稳健，隐形眼镜增速最快

    　　人工晶体：2025 年上半年收入3.45 亿元，同比增长8.23%，集采执行及终端手术量承压下，公司凭借“全视”多焦人工晶状体、“龙晶”有晶体眼人工晶状体等高端产品的高增长，实现了晶体板块持续增长。

    　　角膜塑形镜：2025 年上半年收入1.19 亿元，同比增长5.63%，在竞争加剧和消费降级的形势下，公司仍保持了销量的持续增长。

    　　视力保健：2025 年上半年隐形眼镜收入2.36 亿元，同比增长28.89%（主要得益于公司不断拓展自有品牌销售渠道）。其中，子公司天眼医药实现收入约1.12 亿元，同比增长约32%，子公司厦门美悦瞳实现收入约0.72 亿元。

    　　投资建议

    　　我们预计2025-2027 年公司收入分别为17.30 亿元、21.69 亿元和26.74 亿元（2025-2027 年前值预测为17.63 亿元、22.47 亿元和28.10亿元），收入增速分别为22.7%、25.4%和23.3%，2025-2027 年归母净利润分别实现4.53 亿元、5.74 亿元和7.13 亿元（2025-2027 年前值预测为4.68 亿元、6.10 亿元和7.76 亿元），增速分别为16.6%、26.8%和24.2%，2025-2027 年EPS 预计分别为2.34 元、2.97 元和3.68 元，对应2025-2027 年的PE 分别为35x、27x 和22x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　美瞳盈利不及预期的风险。

    　　OK 镜市场竞争加剧风险。

    　　人工晶状体放量不及预期风险。