事项：

    　　公司发布25 年三季报。25Q1-3，营业收入11.44 亿元（+6.43%），归母净利润2.90 亿元（-8.64%），扣非净利润2.80 亿元（-8.14%）。25Q3，营业收入3.58亿元（-8.17%），归母净利润0.77 亿元（-29.85%），扣非净利润0.75 亿元（-28.47%）。

    　　评论：

    　　人工晶状体及隐形眼镜业务受市场环境影响阶段性承压，角膜塑形镜业务实现稳健增长。1）人工晶状体业务：25Q1-3 受市场环境影响，公司人工晶状体产品的平均销售单价呈现波动，且终端供给端的制约因素导致产品销量承压，但集中采购对该产品价格端的影响己于25Q3 逐步消化，且公司非球面三焦散光矫正人工晶状体的临床进展顺利。2）隐形眼镜业务：受消费市场环境内卷影响，隐形眼镜终端价格下滑，同时生产端随着境内竞争加剧，产品出厂价格和利润率均有所下降，此外公司为推进隐形眼镜自有品牌建设及销售渠道拓展进行必要投入，销售费用上升，阶段性扰动利润。但目前公司控股子公司天眼医药的硅水凝胶隐形眼镜（蓝片）已于近期获批上市，该产品透氧率较高，配戴舒适性良好，目前在产线试产成功，已接到部分OEM 客户订单，预计12 月起陆续出货，逐步贡献业绩增量。3）角膜塑形镜业务：2025 年角膜塑形镜市场呈现回暖态势，25Q3 公司角膜塑形镜产品实现双位数增长，25Q1-3 整体达成个位数增长，核心驱动因素包括两方面：一是产品综合性能优势显著，其验配适配性佳、近视防控效果突出，获得临床医生与患者的广泛认可，二是公司持续强化销售渠道建设与学术推广力度，有效巩固并提升了市场竞争力。

    　　创新研发加速推进。公司利用五大专有技术平台，积极发挥与研发体系的协同性，凭借强大的开发能力及专有技术平台，持续巩固自身竞争力。在产品创新层面，公司已于2025 年推出两款重磅产品：1）龙晶PR：该产品系用于成年人近视矫正的有晶体眼人工晶状体，其凭借卓越的光学性能，上市以来获得了医生的高度认可，公司预计经过2025 年的市场铺垫，该产品将在2026 年稳步上量；2）普诺明全景：该产品系用于白内障摘除手术后无晶状体眼视力矫正的焦深延长型人工晶状体，其兼具多焦点与单焦点的优势，已在海外上市多年，在发达国家市场广受欢迎，公司对其在国内市场的占有率和销售潜力保持乐观态度。在材料和技术创新层面，公司自主研发的高透氧硅水凝胶材料技术已达到国际一线品牌同等水平，产品已成功取得注册证。

    　　投资建议：综合考虑公司三季报业绩和有晶体眼人工晶状体（PR）放量节奏，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为3.9、4.7、5.7 亿元（25-27 年原预测值为4.6、5.7、7.0 亿元），对应PE 分别为29、24、20 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值155 亿元，对应目标价约80 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）产品注册不及预期；2）新品推广不及预期；3）市场竞争加剧。