2025 年收入增长5%，2026 年一季度收入增速改善。2025 年公司实现营收14.83 亿（+5.15%），归母净利润2.68 亿（-30.96%），扣非归母净利润2.55亿（-34.57%）；其中单四季度收入3.38 亿（+1.06%），归母净利润亏损0.22亿，公司根据市场变化对隐形眼镜业务相关商誉及部分固定资产计提资产减值损失，叠加隐形眼镜渠道建设投入、销售费用增加较多，导致公司利润较大幅度下降。2026 年一季度公司实现营收3.98 亿（+11.50%），归母净利润0.89 亿（-3.55%），收入端增速已有所改善。

    　　各项业务收入增速均有所放缓，海外业务销售放量显著。分具体业务看，2025年人工晶体收入5.96 亿（+1.43%），主要受国家集采、部分省市医保支付结构调整、部分医疗机构业务收缩等因素影响。近视防控产品中“普诺瞳”角膜塑形镜收入2.47 亿（+4.67%），主要受近视防控方式多样化、竞品增多等因素影响。在视力保健业务中，隐形眼镜收入为4.58 亿（+7.53%），主要受电商平台价格竞争激烈影响，公司通过拓展自有品牌销售渠道，保持业务增长趋势。视力保健业务的核心子公司天眼收入2.37 亿，净利润0.11亿；爱博维康收入1.27 亿，净利润亏损0.42 亿；美悦瞳收入1.34 亿，净利润亏损0.08 亿。公司海外业务表现亮眼，实现收入1.05 亿（+126.79%），占比提升至7%，EDF、多焦等人工晶状体逐步获得境外客户认可，并通过收购德国OPH，进一步拓展全球市场布局。

    　　毛净利率承压，销售费用率提升较多。2025 年公司毛利率为63.49%（-2.74pp），人工晶体和角膜塑形镜的毛利率均有所下降，且低毛利率的视力保健产品收入占比提升。销售费用率17.37%（+3.26pp），主要由于有晶体眼人工晶状体产品上市推广及隐形眼镜渠道和品牌建设投入增加；管理费用率12.79%（+0.67pp）；研发费用率6.45%（-1.15pp），主要由于部分研发项目进入资本化阶段；财务费用率1.30%（+0.08pp），叠加资产减值损失计提0.87 亿，导致净利率下降至16.23%（-11.23pp）。2026 年一季度公司净利率回升至21.55%。

    　　投资建议：考虑隐形眼镜行业竞争压力和消费眼科需求疲软的影响，下调2026-27 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-28 年归母净利润为4.08/4.99/5.88 亿（2026-27 年原为5.20/6.27 亿），同比增长52.1%/22.4%/17.8%，当前股价对应PE 为24.1/19.7/16.7X，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、研发风险、销售不及预期

    　　2025 年收入增长5%，2026 年一季度收入增速改善。2025 年公司实现营收14.83亿（+5.15%），归母净利润2.68 亿（-30.96%），扣非归母净利润2.55 亿（-34.57%）；其中单四季度收入3.38 亿（+1.06%），归母净利润亏损0.22 亿，公司根据市场变化对隐形眼镜业务相关商誉及部分固定资产计提资产减值损失，叠加隐形眼镜渠道建设投入、销售费用增加较多，导致公司利润较大幅度下降。2026 年一季度公司实现营收3.98 亿（+11.50%），归母净利润0.89 亿（-3.55%），收入端增速已有所改善。

    　　各项业务收入增速均有所放缓，海外业务销售放量显著。分具体业务看，2025年人工晶体收入5.96 亿（+1.43%），主要受国家集采、部分省市医保支付结构调整、部分医疗机构业务收缩等因素影响。近视防控产品中“普诺瞳”角膜塑形镜收入2.47 亿（+4.67%），主要受近视防控方式多样化、竞品增多等因素影响。

    　　在视力保健业务中，隐形眼镜收入为4.58 亿（+7.53%），主要受电商平台价格竞争激烈影响，公司通过拓展自有品牌销售渠道，保持业务增长趋势。视力保健业务的核心子公司天眼收入2.37 亿，净利润0.11 亿；爱博维康收入1.27 亿，净利润亏损0.42 亿；美悦瞳收入1.34 亿，净利润亏损0.08 亿。公司海外业务表现亮眼，实现收入1.05 亿（+126.79%），占比提升至7%，EDF、多焦等人工晶状体逐步获得境外客户认可，并通过收购德国OPH，进一步拓展全球市场布局。

    　　通过收购拓展业务布局。2026 年2 月，公司以6.83 亿收购德美医疗68.31%的股权，将拓宽医疗健康领域布局，在研发、生产制造、销售渠道等方面与德美医　　疗协同，将现有研发优势和管理体系延伸至运动医学等高潜力细分赛道，德美医疗已于2026 年3 月23 日完成股权变更登记。

    　　毛净利率承压，销售费用率提升较多。2025 年公司毛利率为63.49%（-2.74pp），人工晶体和角膜塑形镜的毛利率均有所下降，且低毛利率的视力保健产品收入占比提升。销售费用率17.37%（+3.26pp），主要由于有晶体眼人工晶状体产品上市推广及隐形眼镜渠道和品牌建设投入增加；管理费用率12.79%（+0.67pp）；研发费用率6.45%（-1.15pp），主要由于部分研发项目进入资本化阶段；财务费用率1.30%（+0.08pp），叠加资产减值损失计提0.87 亿，导致净利率下降至16.23%（-11.23pp）。2026 年一季度公司净利率回升至21.55%。

    　　经营现金流保持健康。2025 年公司经营活动现金流量净额为3.69 亿（+6.15%），高于净利润增速，与归母净利润的比值为138%，保持健康水平。

    　　研发管线稳步推进，打造兼具纵深的产品矩阵。公司于2025 年1 月推出用于矫正/降低成年人近视度数的“龙晶”有晶体眼人工晶状体，以及“利尔美”系列的其他辅助手术产品。公司自研硅水凝胶隐形眼镜（型号：S2DRT）已取证。非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好。散光矫正型有晶体眼人工晶状体（PRT）、硅水凝胶隐形眼镜彩片（iBright NT Color）已进入临床试验。

    　　投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，近视防控产品线布局完善，隐形眼镜正处于快速放量期，首个国产眼内镜龙晶进口替代空间巨大。公司拥有丰富在研管线，未来平台化和国际化发展潜力大。考虑隐形眼镜行业竞争压力和消费眼科需求疲软的影响，下调2026-27 年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-28 年归母净利润为4.08/4.99/5.88 亿（2026-27 年原为5.20/6.27 亿） ， 同比增长52.1%/22.4%/17.8% ， 当前股价对应PE 为24.1/19.7/16.7X，维持“优于大市”评级。