纳芯微专注于数模混合信号链芯片的研发,目前已形成信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三条产品线布局,受益于通讯、工控、汽车等多领域的模拟芯片国产替代需求,公司近年来营业收入保持快速增长势头,从信号感知、隔离与接口往驱动、采样芯片等多产品线不断拓展,聚焦泛能源和汽车等领域解决方案,围绕关键市场和业务场景开发高性能、高可靠性产品,秉承深耕行业龙头客户战略,未来发展前景良好。

    聚焦高性能、高可靠性模拟及混合芯片,业绩持续高速增长。公司于2013年成立后从传感器信号调理ASIC芯片出发,向前后端拓展推出了集成式传感器芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片,形成了覆盖信号感知、系统互联与功率驱动领域的产品布局。公司聚焦高性能、高可靠性模拟及混合芯片,产品应用于消费、工业、通讯、汽车等多领域,近年来业绩高速增长,2018至2021年公司营业收入分别为0.40/0.92/2.42/8.62亿元,归母净利润为0.02/-0.09/0.51/2.21亿元,公司预计2022Q1营业收入2.5-3.5亿元,同比增长84%-158%,归母净利润0.7-1.0亿元,同比增长116%-209%。

    受益于工控/汽车/通讯等领域国产化需求,三大类产品需求持续渗透。信号调理ASIC芯片是传感器重要的组成部分,对传感器的需求增加将直接带动对信号调理ASIC芯片的需求,赛迪顾问预计2022年中国MEMS传感器市场规模将达1008.4亿元;数字隔离芯片未来将继续替代“光耦”,5G、新能源汽车和工业4.0等带动下游应用市场不断扩大,2020年数字隔离类芯片在工业领域使用占比28.58%,汽车领域占比16.84%,通信占比14.11%;驱动和采样芯片广泛应用于工业、电源、能源以及汽车等领域,根据弗若斯特-沙利文的统计数据,2018年全球市场驱动芯片出货量896.37亿颗,中国市场292.31亿颗,占全球市场出货量的32.6%,预计全球2023年出货量将达1221.4亿颗,其中中国出货量预计为456.51亿颗。

    专注深耕泛能源和汽车等领域,“隔离”领导者逐步走向解决方案提供商。公司信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三条产品线都已批量出货, “三足鼎立”共同支撑公司发展。公司的隔离技术处于行业领先水平,近年来不断沿着“隔离+”拓宽产品矩阵,同时基于各领域关键业务场景、深耕行业龙头客户开发产品,逐渐走向解决方案供应商。公司传感器信号调理ASIC芯片的典型产品是压力传感器、加速度传感器和硅麦克风信号调整ASIC芯片,公司前两类传感器在国内市占率达到32.19%和23.06%;数字隔离领域的主要玩家为ADI、TI、Silicon Labs等欧美半导体公司,国产化率低,2020年公司数字隔离类芯片产品出货量达到3588万颗,全球市占率仅5.12%,公司隔离类产品主要用于泛能源类场景如智能电网、基站电源、光伏逆变器等;驱动和采用芯片技术难度大,国内拥有隔离驱动芯片产品的公司较少,公司的隔离驱动与隔离采样芯片在20Q3开始批量出货后,已经进入比亚迪、五菱汽车、长城汽车、一汽集团、宁德时代等国内主流终端厂商的新能源汽车供应体系并实现批量装车。

    募投项目用于技术升级和研发新产品。公司募集资金主要用于信号链芯片开发及系统应用项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目。公司将围绕现 有的产品方向,进一步提升技术和研发新产品,建设的研发中心将重点针对车规级和泛能源领域的高性能、高可靠性芯片进行研发。

    估值分析:考虑到公司产品线不断拓展,并且在通讯、工控、汽车等领域拓展顺利,同时隔离和接口、驱动和采样等产品国产化率仍然较低,未来国产替代空间广阔,我们预测纳芯微22/23/24年营业收入16.0/21.2/27.6亿元,归母净利润为4.6/6.5/8.5亿元,对应发行后EPS为6.08/8.63/11.17元。本次发行价格为230.0元/股,对应发行市值为232.45亿元,对应2021年静态PE为105倍,对应2022-2024年PE为50/36/27倍,公司后续不断深耕泛能源、汽车等高壁垒和成长领域,未来成长空间广阔,上市后建议保持关注。

    风险提示:与国际龙头在产品布局和市占率方面差距较大的风险、在汽车电子领域的销售存在不确定性的风险、经营业绩无法持续快速增长的风险、晶圆产能紧张的风险、新冠肺炎疫情风险。