需求待修复叠加竞争激励短期业绩承压，长期看好公司内生外延发力纳芯微1H23 实现营收7.24 亿元，同比下降8.80%，主要系周期下行，客户去库存等造成终端市场需求待修复。归净利润-1.32 亿元，同比转亏；剔除股权支付后净利润为0.6 亿元，盈利能力下滑主因竞争加剧导致毛利率下滑以及公司研发等费用增加。Q2 营业收入2.53 亿元，同比下降44.39%，由于毛利率环比下降7.1pcts 至38.2%，归母净利润转负。我们调整23-25年净利润预测至0.7/1.6/3.9 亿元（前值：3.3/6.1/7.9 亿元），剔除股权激励后24 年EPS 为2.17 元，考虑到公司短期利润承压，给予72 倍24 年PE（上市至今PE 中位数为85 倍），维持买入，下修目标价至156.2 元（最新股本前值：299.5 元）。

    　　1H23 回顾：下游需求待修复叠加竞争激烈，公司业绩承压公司1H23 信号链产品收入4.10 亿元，占比56.63%，电源管理产品收入2.26 亿元，占比31.22%，传感器产品收入0.83 亿元，占比11.46%。公司2Q23 毛利率环比下降7.1pcts 至38.2%，净利率为-52.71%，主因下游需求待修复以及公司在研发投入、市场开拓、人才建设等持续投入资源，同时1H23 内公司支付了股份支付费用1.93 亿元。按照下游来看，公司汽车电子占比提升至26%，泛能源占比63%，消费电子占比10%。公司Q2 存货8.35亿元，环增1.56 亿元，存货周转天数增加89 天达到313 天。

    　　2H23 展望：下游需求逐步复苏，收入环比或逐季改善，但行业竞争仍存展望下半年，需求侧：1）当前光伏储能芯片公司自身以及渠道端库存累计，Q3 去库存仍持续，Q4 有望看到好转；2）传统工业当前库存回到合理水平，行业企稳好转，后续有望缓慢复苏 ；3）PC/服务器/通信领域，市场需求处于低位，库存正在逐渐消耗；4）今年整体EV 渗透率稳健提升，汽车芯片目前客户、渠道端库存去化，我们预计下半年汽车芯片有望稳定增长；5）消费电子市场上半年市场逐步复苏，终端客户库存回到了合理水平。供给侧后续竞争仍较为激烈，部分产品仍面临价格压力。我们认为公司下半年收入有望逐季好转，我们预测下半年收入7.1 亿，毛利率38%。

    　　长期：汽车+泛新能源卡位领先，看好公司内生+外延产品矩阵持续扩张7 月18 日公司公告拟收购昆腾微33.63%股权，昆腾微涉及无线射频、MCU、音频算法、音频DSP、高速ADC/DAC、高精度ADC/DAC， 2022 年昆腾微收入 3.05 亿元，归母净利润 0.65 亿元，相当于公司收入/利润的18%/26%。当前昆腾微公司整体估值不超过 15 亿元人民币，对应23 倍PE。

    　　看好此次并购与纳芯微形成很好的互补，长期我们看好公司泛新能源和汽车电子的先发优势，持续提高性能优势、降本增效，扩展产品矩阵增强竞争力。

    　　风险提示：全球半导体进入下行周期，行业竞争加剧。