宝兰德：国产中间件领军厂商。公司是一家专注于企业级基础软件及智能运维产品研发、推广并提供专业化运维技术的高新技术企业，现已成为国产中间件品牌的领军企业。公司持股结构相对集中，有利于公司长期的发展。

    中间件国产化浪潮来临，技术创新提高行业护城河。1）中间件国产化浪潮来临，横向纵向需求不断拓展。用户对于基于云的分布式应用服务、消息队列等中间件工具的需求不断增长，将会促进中间件市场的快速发展。根据华为发布的《鲲鹏计算产业白皮书》，预计2023 年，中国中间件市场空间13.6 亿美元，未来5 年复合增长率15.7%，高于前5 年增速。政务与重要行业市场将加大国产中间件产品采购，中间件国产化浪潮来临。同时中间件技术从传统的金融、电信等领域走向电子政务、能源、教育、医疗等领域，相关行业需求日渐增长；越来越多的中小规模的应用系统也开始采用中间件来搭建，横向、纵向的市场需求将不断拓展。2）云计算、物联网带来创新计算平台，提高行业护城河。新应用、新技术、新计算架构，百亿级联接、爆炸式数据增长将重塑ICT 产业新格局。IDC 预测，到2023 年，全球计算产业投资空间1. 14 万亿美元。中国计算产业投资空间1043 亿美元，接近全球的10%，是全球计算产业发展的主要推动力和增长引擎。基于新一代计算平台，中国的服务器、存储、操作系统、数据库等IT 企业将迎来巨大的发展机遇。云计算、物联网将推动中间件行业的技术升级，提高行业护城河。

    下游从电信向政府、金融领域扩展，进入鲲鹏生态开启新篇章。1）下游从电信向政府、金融领域扩展，公司市场份额有望进一步提高。公司自成立以来深耕于电信行业，下游客户集中度高。电信行业订单将随着5G、云计算建设持续增长。同时公司渠道补强，向政府、金融领域扩张，已取得一定订单规模，市场份额有望进一步提高。2）产品线持续优化，成为鲲鹏生态首批合作伙伴。公司重视产品研发，产品线持续优化，已完成与华为鲲鹏系列“一云两翼”相关产品的兼容适配认证工作，成为鲲鹏生态的首批合作伙伴，有望跟随鲲鹏计算产业持续成长。

    目标市值74 亿，给予“买入”评级。我们预测公司2019-2021 年将实现收入1.58、2.70、4.13 亿元，增速分别为28.8%、71.5%、52.8%，实现利润0.72、1.47、2.44 亿元，增速分别为40.7%、103.8%、65.5%。考虑到公司未来几年有望保持电信行业优势地位，向政府、金融行业市场扩张，成为鲲鹏生态重点合作者，跟随鲲鹏计算产业持续成长，参考可比公司估值，考虑到公司的高成长性，给予公司2020 年目标市值74 亿，对应50 倍PE。

    风险提示：中间件国产化进度低于预期；公司在政府、金融领域渠道扩张低于预期；关键假设可能存在误差的风险。