事件概述

    公司发布2021 年年报,2021 年实现营业收入4.85 亿元,同比增长55.51%;实现归母净利润为1.62 亿元,同比增长82.41%;实现扣非归母净利润为1.52 亿元,同比增长72.43%。

    分析判断:

    21 年业绩表现亮眼,盈利能力大幅提升。1)随着公司产销率增加,2021 年公司营收和归母净利润分别实现55.51%和82.41%的大幅增长(其中,21 年公司非经常性损益为1003.45 万元,主要系收到的政府补助,进一步提高了公司利润)。从盈利能力来看,2021 年公司毛利率为50.30%,同比基本持平。随着公司规模效应逐渐显现,2021 年公司管理/销售/财务费用率分别同比下降0.09/0.53/1.57pct,致使公司净利率同比大幅增加4.93pct 至33.44%。2)单季度来看,原材料价格上涨拖累2021Q4 单季度盈利能力。2021Q4 公司实现营业收入1.26 亿元,同比增长38.17%,环比略降2.56%;实现归母净利润0.41 亿元,同比增长47.01%,环比变动-15.03%,主要是21Q4 毛利率环比减少4.11pct 至47.80%,进而使得净利率环比下降4.72pct 至32.16%所致。

    公司加速扩张产能,持续提升产品的综合竞争力,有望实现产品销售的量价齐升。1)2021 年公司产品性能不断提升及产能逐步释放,产销量持续增加。其中, 车削/铣削/钻削刀片的生产量分别同比增长56.74%/13.16%/23.45%至4967/2784/208 万片,销售量分别同比增长64.71%/35.61%/47.52%至4973/3051/210万片。2)从收入角度来看,2021 年公司车削/铣削/钻削刀片收入分别达到了3.25/1.44/0.12 亿元,分别同比提升65.41%/34.01%/79.31%。其中,车削刀片收入实现较大幅度增长,逐步达到满产。3)从盈利能力角度来看,2021 年公司车削/铣削/钻削毛利率分别为47.31%/55.86%/79.31%,车削刀片毛利率相对弱于铣削/钻削刀片。未来随着公司新增产能逐步释放、产品线的进一步丰富及直销渠道逐步完善,公司数控刀片产品销售有望实现量价及盈利能力的多重提升。

    产能不断释放,高附加值产品占比预计持续提升。公司IPO 募投项目预计2022 年下半年到2023 年逐渐释放产能,届时公司将新增硬质合金数控刀片3000 万片、金属陶瓷数控刀片500 万片及硬质合金整体刀具200 万支的产能。同时,公司拟发可转债募集资金,用于精密数控刀体生产线建设项目(年新增精密数控刀体产品50万件的生产能力)、高效钻削刀具生产线建设项目(年新增各类高效钻削刀具140 万支的生产能力)及补充流动资金,达产后预计可实现年平均营业收入4.08 亿元,净利润1.15 亿元。公司通过积极扩大产能+品类,高产品附加值产品占比有望进一步提升。

    2022 年公司将坚持“自主研发、持续创新”,专注于硬质合金数控刀具的研发、生产和销售。1)公司将提升数控刀片的高速切削性能,满足客户高效加工需求。2)公司将持续改进数控刀片生产工艺,助力客户自动化生产。3)继续加大航空航天等领域难加工材料的切削的研究投入,力争在难加工材料切削刀具方面取得突破。4)公司将增加数控刀体的研发投入,形成数控刀片和数控刀体协同开发能力,进一步增强公司产品的综合竞争力。5)整体硬质合金刀具在3C、模具、航空航天、汽车等领域都有大量的应用,公司已积极进行相关技术布局,具备了较为成熟的开发制造能力,未来公司将在该领域加大投入,积极实现技术突破。

    投资建议

    我们维持公司2022-2023 年盈利预测, 并增加2024 年盈利预测。预计2022-2024 年公司实现营收6.70/8.82/11.93 亿元,同比增长分别为37.9%/31.8%/35.2%;实现归母净利润分别为2.24/3.01/4.21 亿元,同比增长分别为38.1%/34.4%/39.7%;对应2022-2024 年EPS 分别为5.10/6.85/9.57 元,对应2022 年3 月17日128.3 元/股收盘价,2022-2024 年PE 分别为25/19/13 倍。我们维持“增持”评级。

    风险提示

    产能扩张不及预期;下游景气度不及预期;行业竞争加剧。