1Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入1.5 亿元，同比+11.8%；归母净利润0.24 亿元，同比-39.3%；扣非归母净利润0.22 亿元，同比-42.9%。收入端符合我们预期，利润端低于我们预期，主要系公司毛利率受新产能爬坡影响下滑，此外，一季度同比多增可转债利息及股权激励摊销费用。

    　　数控刀片收入同比小幅增长，整硬刀具贡献近千万元收入。分业务来看，我们预计1Q23 公司在数控刀具业务方面销量同比基本持平，价格同比微增；且新增实现整硬刀具销量12 万只左右，我们预计对应销售收入约800 万元。我们认为整硬刀具销售更多依赖直销客户开拓，是从0 到1 过程，可平滑周期需求波动，预计随二季度直销客户突破，收入弹性有望进一步显现。

    　　费用端增长较多，全年净利率承压。1Q23 公司毛利率同比-3.5ppt 至45.0%，我们认为毛利率下滑主要系整硬刀具及其他新产品产能爬坡带来设备折旧增加，同时产能利用率较低，拉低毛利率水平。1Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.6/+2.6/+3.3/+4.5ppt 至5.4%/7.4%/8.8%/4.5%，期间费用率大幅增加主要系公司一季度计提的股权激励摊销费用及可转债利息费用合计1400 万元。综合影响下，1Q23 净利率同比-13.5ppt至16.0%。我们认为毛利率或逐季度向上恢复，费用端全年平摊影响下，全年净利率或同比承压。

    　　发展趋势

    　　直销大客户增量或平滑周期波动，二季度拐点值得期待。我们认为刀具行业需求承压背景下，直销大客户突破或平滑经销商流通品的周期需求。华锐新开发的整硬钻头、整硬铣刀产线从22 年四季度开始产能爬坡，至1Q23已形成千万元以上稳定产能。公司预计2Q23 在汽车、3C 大客户方面有望得到整硬刀具的直销订单突破，贡献增量弹性。我们认为大客户战略背景下，华锐精密收入弹性或更多来源于直销大客户，经销品方面的需求与格局影响有望逐步弱化，拐点值得期待。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到制造业需求复苏不及预期及盈利能力压力，我们分别下调2023/2024年EPS 12.3%/10.5%至4.44/6.39 元，当前股价对应2023/2024 年P/E 分别29/20x。我们下调目标价12.7%至145 元，对应2023/2024 年P/E 分别33/27x，据当前股价涨幅空间13%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　制造业复苏不及预期，竞争格局恶化。