事件：2026 年3 月25 日，迈威生物发布2025 年度业绩报告，2025 年全年公司实现营业收入6.63 亿元（+231.62%）；归母净亏损9.69 亿元，亏损同比收窄7.14%；扣非归母净亏损9.99 亿元，亏损同比收窄6.61%；经营性现金流-2.90 亿元。

    　　BD 合作贡献收入，药品销售持续增长。2025 年全年公司收入同比大幅增长231.62%，归母净亏损和扣非归母净亏损分别同比缩窄7.14%、6.61%；业绩端改善主要系公司与齐鲁制药、DICS 的授权合作于年内确认部分收入，同时药品销售收入持续放量增长。BD 合作层面，公司与齐鲁制药关于长效升白药迈粒生合作收到3.3 亿元，与DISC 关于铁稳态TMPRSS6 单抗授权收到1000万美元；2025 年全年公司共完成三项重磅BD 合作，累计合同金额超过16 亿美元。药品销售方面，公司全年销售收入2.50 亿元，同比增长73%；地舒单抗作为最大销售品种贡献2.06 亿元，同比增长48.59%；预计2026 年公司药品销售持续增长，其中地舒单抗骨转移适应症有望获批上市，在骨质疏松适应症基础上进一步贡献增量；长效升白药迈粒生已于2025 年底启动商业化，将获得齐鲁制药销售分成；阿达木单抗MAH 变更后将实现首个完整销售年度，形成新的增长驱动。

    　　研发投入持续加码，多项创新管线取得突破。公司多个创新药管线处于关键临床阶段，整体研发投入保持较高水平，2025 全年研发投入9.77 亿元，同比增长24.79%。核心产品Nectin-4 ADC 正在推进三项Ⅲ期临床，其中单药、一线联合特瑞普利单抗治疗尿路上皮癌、单药治疗宫颈癌计划2026 年下半年进行期中分析，并向CDE 递交上市申请前会议，单药治疗TOPi ADC 经治三阴乳腺癌Ⅲ期临床计划2026 年内启动。ST2 单抗治疗COPDⅡa 期数据展现BIC 潜质，正推进Ⅱb 期受试者入组，有望于2026 年底前启动Ⅲ期临床，在美国已获批Ⅱa 期临床。早研领域多项管线蓄势待发，依托高效空间位阻遮蔽效应TCE 平台开发的LILRB4/CD3 双抗计划2026 年上半年中美双报；采用Newco 模式出海的双靶点siRNA 顺利推进，聚焦血脂异常人群的血脂调控及高危心血管事件的预防。

    　　投资建议： 迈威生物作为一家全产业链布局的生物制药公司， 肿瘤领域Nectin-4 ADC 具备全球BIC 潜质，多款ADC 形成梯度化创新支撑，自研TCE即将中美同步启动临床。慢病领域IL-11 单抗获得硅谷明星抗衰公司背书，ST2 单抗剑指COPD 百亿市场。我们预计公司2026-2028 年的营业收入分别为11.53、18.01、22.29 亿元；归母净利润分别为-5.01、-1.72、2.19 亿元。

    　　经过DCF 估值模型测算，公司合理市值区间为221.90-324.83 亿元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险； 出海进展不及预期的风险。