受欧洲库存影响Q3 出现亏损

    　　公司23Q3 实现营收4.92 亿元（yoy-71.29%, qoq-31.27%），归母净利亏损0.38 亿元（yoy-110.05%, qoq-116.57%），考虑到欧洲库存积压影响出货，户储需求放缓，叠加行业竞争加剧影响单位盈利，我们下调公司2023-2025 年净利润预测值至9.56、20.23、24.10 亿元（前值16.53、25.75、34.14 亿元）。截至 2023 年 10 月27 日，可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为11.3 倍，给予公司24 年11.3 倍PE，目标价130.18 元（前值160.91 元），维持“买入”评级。

    　　前三季度盈利能力同比提升

    　　公司2023 年Q1-3 实现营收30.49 亿元（yoy-14.55%），归母净利6.55 亿元（yoy+1.54%），扣非净利6.20 亿元（yoy-3.96%）。其中Q3 实现营收4.92 亿元（ yoy-71.29% ， qoq-31.27%）， 归母净利亏损0.38 亿元（yoy-110.05%，qoq-116.57%），主要是欧洲库存积压和户储需求放缓, 销售量下降，产销量下滑使得同期单位成本增加，以及汇率波动所致。公司23Q1-3 整体实现毛/净利率35.88%/21.48%，同比+3.70/+3.40pct，盈利能力有所提升，主要是受到规模效应、上游原料降价和外汇汇率波动带来汇兑收益的影响。

    　　公司加大研发投入，扩产项目投产落地

    　　23Q1-3 整体/销售/管理/研发/财务费用率分别为10.53%/2.31%/2.74%/10.06%/-4.58%，同比变化+1.22/+0.62/+0.26 /+3.39/-3.05pct。其中，财务费用率显著下降，主要系汇率波动导致汇兑收益增加；研发费用率显著提升，主要系公司加大研发投入。公司在10 月27 日投资者问答中提到将于2023 年四季度正式发布家储10KWh/400V 高压挂壁系统产品，有望在产品迭代过程中占据先发技术优势。根据承建方上海宝冶消息，公司10GWh 锂电池基地项目已投产。

    　　户储短期库存扰动，不改中长期向好趋势

    　　根据标准普尔全球的数据，全球住宅储能系统出货量在2023Q2 首次同比下降。尽管德国储能市场继续保持强劲增长，在今年上半年增长了30%(而欧洲储能市场下降了3%)，但出货量同比下降了2%，降至5.5GWh 左右。户用储能短期出货下降主要受能源价格下降、欧洲库存较高等因素影响。但在住宅光伏市场和支持性补贴的推动下，德国等成熟市场的户储有望与户用光伏配套增长，南欧和东欧由于有吸引力的补贴和光伏市场也在崛起，南非、东南亚等地接力高增，我们仍然看好户储的中长期发展前景。

    　　风险提示：产能部署落后，原料价格波动，汇率波动，出口贸易政策风险。