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派能科技(688063)机构评级研报股票分析报告

 
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派能科技(688063):欧洲户储持续去库 业绩低于市场预期

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2023-10-29  查股网机构评级研报

  投资要点

      23Q3 业绩低于市场预期。23 年前三季度公司营收30.5 亿元,同减15%,归母净利润6.5 亿元,同增1.5%,扣非净利润6 亿元,同减4%。其中Q3 公司营收5 亿元,同减71%,环减31%,归母净利润-0.4 亿元,同减110%,环减117%,扣非归母净利润-0.5 亿元,同减113%,环减124%;Q3 毛利率为25%,同降10pct,环降7pct,归母净利率-8%,同降30pct,环降40pct,下游需求持续偏弱,业绩低于市场预期。

      欧洲户储持续去库,Q3 出货量环降25%,24Q1 预计逐步恢复。公司Q1-Q3 出货1.68gwh,同降23%,其中Q3 出货近300mwh,同环比-70%/-25%,系欧洲户储经销商持续去库,出货量不及预期,我们预计全年出货2.2-2.3gwh,同降35%。24 年Q1 渠道库存有望逐步消化完毕,欧洲户储需求增速预计恢复至40%,我们预计公司24 年出货有望达4.5gwh,同比翻倍增长。产能方面,公司23 年具备电芯产能7gwh,合肥一期5gwh Q3 已投产,二期5gwh 预计24 年年底建成,此外钠电1gwh 产线也在推进中。

      产能利用率持续下降,单wh 净利出现亏损。价格方面,公司Q3 电池单wh 均价1.85 元,环降7%,单wh 毛利0.41 元/wh,环降27%,单wh 亏损0.014 元,若扣除4 千万汇兑损益和股权激励,单位wh 利润预计0.01 元,同环比-97%/-96%,主要是由于产能利用率降至10%,提高单位折旧成本。24 年户储电池价格仍存在下行压力,但公司仍具备品牌及渠道优势,随着24 年Q1 产能利用率有望恢复,一定程度对冲盈利下行影响,我们预计后续单wh 利润恢复至0.1-0.2 元/wh。

      汇兑亏损提升费用率,资本开支减少,经营现金流环比大幅下滑。23 年前三季度公司费用率为10.5%,同增1pct,其中Q3 期间费用1.5 亿元,同减15%,环比转正,费用率31%,同环比+23/+31pct,研发费用率环增4pct,财务费用率环增26pct;Q3 末存货8 亿元,较年初减少40%,环减16%;Q3 公司资本开支2.6 亿,环减28%,经营活动净现金流-0.4亿元,环减120%。

      盈利预测与投资评级:由于下游需求偏弱,我们下修23-25 年归母净利预测至7.1/6.0/8.7 亿元(原预测:11.0/15.1/22.5 亿元),同比-44%/-15%/+44%,对应PE 为30x/35x/24x,考虑公司为全球户储龙头,工商储等领域逐步放量,欧洲未来需求逐步恢复,维持“买入”评级。

      风险提示:需求不及预期,行业竞争加剧,政策支持力度下降,价格下行超预期。

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