核心观点

    　　公司发布2023 年年报，全年取得营收32.99 亿，归母净利润5.16 亿，扣非归母净利润4.48 亿，同比分别下降45.13%、59.49%、64.5%。2023 年下半年以来欧洲户储市场库存积压较为严重，公司出货不畅，开工率下降，单Wh 折旧摊销显著增加，锂价下降明显导致库存减值也显著削弱了公司盈利能力。展望2024 年，随着海外库存逐渐恢复正常水位和市场的自然增长，公司出货有望恢复增长，单位盈利有望恢复。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报业绩预告， 全年营收/ 归母/ 扣非32.99/5.16/4.48 亿，同比-45.13%/-59.49%/-64.5%。

    　　单Q4 收入/归母/扣非2.50/-1.39/-1.73 亿，同比-89.8%/-122.2%/-128.0%，收入环比-49.2%。

    　　简评

    　　户储市场增速阶段性放缓、新建产能折旧摊销增大影响公司业绩

    　　根据公司此前业绩预告，公司业绩受影响主要是两方面的原因，一是受海外下游渠道商去库存、部分国家和地区补贴退坡、海外经济复苏乏力等多种因素影响，公司家用储能产品销量增速阶段性放缓；二是公司新增产线陆续建成投产导致产能增加，固定成本增加，公司整体产能利用率相对偏低，折旧、摊销费用较高，产品单位成本上升。

    　　Q4 财务状况较差，减值、折旧摊销影响大

    　　公司2023 年第4 季度销售毛利率已降至-13.55%，首次为负值，环比Q3 下降38.76pct。预计主要因开工率下降，单位折旧、摊销影响较大所致，而价格下降对销售毛利率亦有负面影响。因全年下半年锂价快速下降，2023Q4 利润表录得资产减值损失0.93 亿元，较Q3 增加0.63 亿元，对公司业绩影响较大。

    　　库存水平同比升高，但存货账面值有所下降

    　　年报软包电池库存量605.1MWh，较上年增加14.24%。资产负债表存货科目23 年期末为7.07 亿元，较22 年末下降50.1%，较Q3 末下降16.4%。库存量超过600MWh 且同比还在上升，说明去库仍需较长时间。存货科目明显下降，判断因为碳酸锂、正极材料等库存下降，且减值明显所致。预计未来原材料跌价减值风险下降，但软包电池库存仍有跌价减值的风险。

    　　新建产能投产转固，折旧摊销影响单位成本和毛利率公司期末固定资产合计16.32 亿元，环比2023Q3 没有提升，说明Q4 无新建工程转固；期末在建工程规模9.35亿元，环比2023Q3 末的5.82 亿元增加3.53 亿元，未来折旧、摊销压力仍然较大。

    　　投资建议和业绩预测

    　　预计2024 年海外户储行业库存水平有望降至合理区间，产业链出货恢复增长，公司等头部企业仍保持品牌、渠道的优势。预计公司2024、2025 年归母业绩分别为3.29、5.85 亿元。