2025 年业绩符合预期

    　　派能科技发布2025 年年报，全年实现营业收入31.64 亿元，同比增长57.81%；归母净利润0.85 亿元，同比增长106.12%；扣非归母净利润-0.10 亿元。公司第四季度实现营业收入11.51 亿元，同比增长94.26%；归母净利润0.37 亿元，同比增长886.87%；扣非归母净利润0.07 亿元，同比增长145.41%。考虑到原材料涨价影响利润，但能源危机带来海外需求增长，我们维持2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预测公司2026-2028 年归母净利润为5.0/7.5/10.4 亿元，EPS 为2.0/3.0/4.2 元，对应当前股价PE 为33.9/22.7/16.3 倍，考虑到海外户储与工商储需求持续向好、公司轻型动力业务销量稳步提升，维持“增持”评级。

    　　多元业务高速增长

    　　2025年全年公司实现电池产品销量 4,232MWh，同1比78增.24长%，其中共享换电电池以及启停电源为主的钠离子电池销量分别为787MWh 和164MWh。公司全年储能收入26.60 亿元，同比增长35.90%，毛利率为19.04%，同比-9.86pct。

    　　全年轻型动力收入4.69 亿元，同比增长1610.16%，毛利率为5.12%，同比-3.10pct。

    　　全年公司实现境外收入22.66 亿元，同比增长21.73%，境外收入占比72.43%，，毛利率为21.98%，同比-8.35pct。境内方面，公司积极布局轻型动力及工商业储能市场，促使境内收入同比增长599.41%。

    　　后续增长动能充足

    　　海外方面，公司深耕欧洲等成熟储能市场，家储与工商储需求保持高景气，同时加快东南亚、中东、拉美等新兴市场本土化渗透。国内方面，公司将销售场景进一步拓宽至工商业、电网侧、轻型动力和通讯储能等细分场景，大储、共享换电、钠电启停电源等业务有望快速放量。公司海内外市场协同发力，已形成家储+工商储+大储+轻型动力全场景业务布局，营收与销量有望持续增长，单位费用及折旧持续优化，公司盈利能力有望改善。

    　　风险提示：市场竞争加剧导致公司产品价格降幅超预期，下游需求不及预期。