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凯赛生物(688065)机构评级研报股票分析报告

 
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凯赛生物(688065):全球长链二元酸龙头 招商局入股共拓生物基尼龙新市场

http://www.chaguwang.cn  机构:山西证券股份有限公司  2023-08-15  查股网机构评级研报

  投资要点:

      深耕生物法长链二元酸及聚酰胺产业链,全球合成生物学应用龙头。公司是全球代表性的合成生物制造公司,主要生产生物法长链二元酸及生物基聚酰胺。公司深度参与合成生物学全产业链的流程研发中,已在生物设计、基因修饰、发酵工程、分离纯化及商业化应用积累了核心技术。

      长链二元酸为合成生物学的成功商业化产品之一,公司产品全球市占率约80%,已实现对化学法的替代。长链二元酸主要作为单体用于合成高性能聚酰胺,也是麝香香料、油漆、涂料、润滑油、增塑剂、新医药和农药等行业的重要原材料,预计2023-2028 年期间全球市场CAGR=7%。公司量产的生物法长链二元酸的已经成为全球的主流合成方式,凭借性能和成本优势实现全球范围内对化学法的替代,全球市占率约80%。公司长链二元酸销售稳定,2017-2022 年复合增速为9.33%,2022 年销量约5.87 万吨。公司现有7.5万吨DC11-DC18 产能,此前位于乌苏基地延期的3 万吨产能或于2023 年底投产。此外4 万吨DC10 产能已经于2022 年9 月底完成调试,预计全球需求约11 万吨,有望对工艺繁琐且不环保的蓖麻油化学法形成替代,现已形成销售。

      低成本+性能潜力+碳减排优势,生物基尼龙纤维与工程塑料景气度高。

      公司实现了对生物基尼龙原材料戊二胺的全球首次规模化量产,并且形成面向纺织用途的泰纶(TERRYL)和面向工程塑料的ECOPENT两大生物基尼龙品牌。纺服领域,预计全球2022-2025 年生物基尼龙纤维市场复合增速为57.31%,2025 年达到52.28 亿元。工程塑料领域,2021 年全球市场规模达2.45 亿美元,预计2021-2027 年期间复合增长率为14.49%,公司通过复合、改性等工艺持续发掘PA5X 生物基尼龙在“以塑代钢、以塑代塑”等领域的应用场景,在新能源、运输和建筑等领域均有广阔的潜在应用。公司现有生物基聚酰胺产能10 万吨,生物基戊二胺5 万吨,此前位于乌苏基地延期的2 万吨产能或于2023 年底投产,2024 年末太原基地90 万吨生物基聚酰胺及50万吨生物基戊二胺预计达到可使用状态,产能建设持续推进。

      央企招商局入股,“1-8-20”采购目标有望加速生物基尼龙推广。2023 年6 月26 日,凯赛生物发布《关于公司与招商局集团有限公司签署〈业务合作协议〉暨涉及关联交易的公告》以及《2023 年度向特定对象发行A 股股票预案》等公告。招商局集团将成为上市公司间接股东,并拟与公司开展系列生物基聚酰胺材料方面的战略合作,保障落实2023、2024 和2025 年采购生物基聚酰胺树脂的量分别为不低于1 万吨、8 万吨和20 万吨,公司生物基尼龙推广有望加速。

      盈利预测、估值分析和投资建议:我们预测2023 年至2025 年,公司分别实现营收21.72/41.13/78.76 亿元,同比-11.03%/89.36%/91.50%;实现归母净利润4.66/7.45/11.74 亿元, 同比-15.72%/59.79%/57.51% , 对应EPS 分别为0.8/1.28/2.01 元,PE 为75.42/47.20/29.97 倍,首次覆盖给予“增持-B”评级。

      风险提示:产品需求不及预期风险;原材料价格波动风险;在建项目进度不及预期风险;汇率变动风险;公司技术外泄或失密风险;定向增发失败风险;减持风险

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