事件描述

    　　4 月24 日与4 月30 日，公司分别发布2025 年报与2026 年一季报。

    　　2025 全年公司实现营业收入32.95 亿元，同比增长11.40%；归属于母公司所有者净利润5.61 亿元，同比增长14.68%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5.21 亿元，同比增长12.04%。2026 年一季度公司实现营业收入8.75 亿元，同比增长12.73%，环比增长16.60%；归属于母公司所有者净利润1.66 亿元，同比增长21.01%，环比增长50.59%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.48 亿元，同比增长9.07%，环比增长60.24%。

    　　长链二元酸持续放量，带动公司业绩增长。

    　　2025 年，公司长链二元酸系列持续放量，实现营收29.35 亿元，同比+9.94%；年产销量首次跨越10 万吨台阶，实现产量11.11 万吨（同比+33.54%）、销量10.08 万吨（同比+10.97%），产销两旺下受规模效益影响及生产工艺进步，毛利率同比上年度增加3.17 个百分点。公司生物基聚酰胺系列产品实现营收1.27 亿元，同比下降11.71%，目前产品处于商业化推广阶段，下游配套工艺及设备改进及客户认证过程均需要一定时间，报告期内实现产量0.92 万吨（同比+3.13%）、销量0.64 万吨（同比-17.53%），毛利率为-14.69%，同比上年提升1.15 个百分点，亏损有所收窄。

    　　高油价与碳中和背景下，生物基材料价值凸显。

    　　据麦肯锡展望，未来全球60％的产品可以由生物法合成；据CB Insights预测，合成生物潜在可替代工业品市场约14.5 万亿元、农业市场约8300亿元、食品饮料市场约3000 亿元、消费品市场约2000 亿元、医疗健康市场约1800 亿元。长链二元酸领域，伴随生物基产品性能及经济性等竞争力日趋增强，以英威达为代表的传统化学法长链二元酸（以DC12等为主）逐步退出市场，公司产品已经占有全球市场主导地位；生物基聚酰胺领域，公司生物基产品某些牌号与化工法聚酰胺66 产品性能接近，但相比聚酰胺66，公司不同品类产品有各自的性能特点和适用的应用领域，如PA56、PA5T/X、PA510 等在热稳定性、阻燃性、耐高温等方面更加优越。据百川盈孚，当前地缘冲突推升全球原油价格，聚酰胺66 成本推动下4 月均价为2.2 万元/吨，同比+30%，环比+20%，高油价下生物基材料兼具性价比与碳排放优势，有望实现加速替代。

    　　新项目稳步推进，成长空间广阔。

    　　公司于2025 年初完成生物基哌啶许可证办理，并在年内首次规模化生产，产品质量与传统石油基产品相当，达到农药和医药等领域客户要求。

    　　目前客户导入顺利，销售首年已成为国内哌啶主要供应商，产品占据中国市场主导地位，当前处于产能爬坡阶段。后续乌苏生产基地在建的2万吨/年长链二元酸项目预计于2026 年三季度投产，太原基地年产50万吨生物基戊二胺及年产90 万吨生物基聚酰胺项目正在建设中，预计于2027 年12 月投产，伴随新产品、新项目有序推进，公司成长空间广阔。

    　　投资建议

    　　公司拥有长链二元酸的成本优势，同时开拓生物基聚酰胺市场，未来有望进一步提升公司竞争力。我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润7.17、8.91、10.86 亿元（2026、2027 年原值为8.49、11.22 亿元，新增2028 年盈利预测），同比增长27.9%、24.3%、21.9%，对应PE分别为47、38、31 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）新建项目建设进度不及预期；

    　　（2）原材料及产品价格大幅波动；

    　　（3）宏观经济下行。