3Q21 净利润符合我们预期，营收超预期

    公司公布3Q21 业绩：前三季度营收8.11 亿元，同比增长98.60%；归母净利润0.56 亿元，同比增长65.30%，扣非净利润0.52 亿元，同比增长119.83%。

    单季度看，3Q21 公司单季度营收3.75 亿元，同比增长87.06%，归母净利润0.51 亿元，同比增长61.64%，扣非净利润0.53 亿元，同比增长86.43%。

    净利润符合此前业绩预告，公司积极拓展市场订单增加，营收超预期。

    前三季度营收同比增长99%，期间费用率有所下降。1）公司在特种、应急、碳中和、数字化交付等领域的应用场景不断拓展，驱动收入规模迅速增加，1-3Q21 实现营业收入8.11 亿元（YOY+98.60%），3Q21 单季营收3.75 亿元（YOY+87.06%）。2）1-3Q21 销售毛利率较上年同期下滑4.59ppt 至49.70%，我们认为或由收入结构变化，以及新拓展领域早期开发成本较高所致。3）1-3Q21 期间费用率为39.83%，较上年同期下降6.67ppt，其中：管理、研发费用率同比分别降低1.55ppt 和6.21ppt，研发费用率与上年同期基本持平，销售费用率较上年同期提高1.00ppt，我们认为销售费用的增加是由于公司加强销售渠道建设投入所致。

    营运能力有所提高，年底集中回款将改善现金流状况。1）三季度末公司应收票据及应收账款10.47 亿元，较年初+43.09%，存货3.53 亿元，较年初+94.08%，应收账款周转率、存货周转率较上年同期分别提高0.25 和0.50，营运能力有所提高；2）1-3Q21 公司经营活动现金流净额-4.35 亿元，较去年同期减少3.70 亿元，主要系经营规模扩大、在手订单增加导致各项采购支出增加所致。Q4 是公司回款高峰时段，我们预计年底集中回款后，公司现金流状况将有所改善。

    发展趋势

    全产业链布局加速商业模式转型，重点领域有望驱动业绩快速增长。1）公司拟利用募集资金发射4 颗InSAR 卫星，实现全产业链业务布局，自主遥感数据源将加速商业模式向“订阅制服务”转变，提高公司市场竞争力和盈利能力。2）特种、应急、自然资源等重点领域迅速拓展，特种领域多次以总体单位承接项目背景预研和型号建设，自然灾害风险普查专项前期试点市场份额约26%，并发布了实景三维解决方案，重点领域应用场景的拓展有望驱动公司业绩快速增长。

    盈利预测与估值

    考虑到公司重点市场拓展较快，我们将2021/22 年归母净利润分别上调11.1%/17.6%至2.13/3.34 亿元。当前股价对应2022 年28.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和69.50 元目标价，对应38 倍2022 年市盈率，较当前股价有36.0%的上行空间。

    风险

    市场拓展不及预期；应收账款及现金流改善不及预期；行业竞争加剧。