航天宏图发布年报，2024 年实现营收15.75 亿元（yoy-13.39%），归母净利-13.93 亿元（同比增亏），扣非净利-14.53 亿元（同比增亏）。其中Q4 实现营收2.30 亿元（yoy-0.81%，qoq-54.10%），归母净利-11.71 亿元（同比增亏）。2024 年公司归母净利低于我们预期（0.83 亿元），我们判断主因：

    　　2024 年7 月6 日起，公司特种领域采购资格暂停，导致2024 年计提存货跌价资产减值损失9.3 亿元。我们认为，随着下游需求复苏，公司25 年营收有望回暖。维持“买入”评级。

    　　25 年下游需求有望逐步企稳，静待营收拐点

    　　2024 年公司数据分析应用服务业务收入9.35 亿元，同比-10.77%，毛利率30.76%，同比-4.90pct。系统设计开发业务收入6.31 亿元，同比-16.04%，毛利率9.22%，同比-25.63pct。2024 年公司主营业务收入同比下滑，主因受下游需求节奏波动影响，23、24 年公司订单数量减少。据公司2024 年年报，公司正积极与下游客户沟通，已将部分项目纳入2025 年化债清单。

    　　我们认为，随着下游需求逐步企稳，25 年公司营收有望回暖。

    　　25Q1 保持高研发投入，产品力奠定中长期成长基础25Q1 公司实现营收1.24 亿元（yoy-44.10%），归母净利-1.15 亿元（同比减亏），扣非净利-1.15 亿元（同比减亏）。25Q1 公司研发费用率55.92%，同比+23.71pct。我们认为，受2024 年订单下滑影响，25Q1 公司营收继续承压，但公司仍坚持较大研发投入力度，有望推动PIE+行业/云服务产品线持续升级，奠定中长期增长基础。

    　　自主数据源体系有望逐步搭建，或开启云服务第二增长曲线2023 年和2024 年公司已成功发射12 颗高分辨率商业雷达卫星，公司预计2025 年将发射不少于8 颗高分辨率商业雷达卫星，实现高精度地形测绘、高分宽幅成像、形变检测以及三维立体成像的能力，赋能传统行业数字化转型。我们认为，随着公司“空天地”自主数据源体系逐步搭建，有望实现从数据到信息至知识的商业闭环，开启云服务第二增长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司下游客户采购需求波动，下调公司25-26 年归母净利润(22.4%，24.6%)至1.32 亿元、2.52 亿元，预计27 年归母净利润为3.44 亿元，对应25-27 年EPS 分别为0.50、0.96、1.32 元。可比公司平均25E 50.0x PE（iFind），给予公司25E 50.0x PE，下调目标价为24.98 元（前值31.61元，对应25E 48.6x PE）。

    　　风险提示：下游需求不及预期，产品拓展低于预期。