事件：热景生物发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年全年，公司实现营业总收入4.05 亿元，同比下降20.58%；实现归母净利润-2.16 亿元，2024 年同期为-1.91 亿元；扣非后归母净利润为-2.48 亿元。2026 年一季度，公司实现营业总收入1.16 亿元，同比增长24.44%；归母净利润为-0.68 亿元。

    　　IVD 业务短期承压。公司传统IVD 业务短期承压，但产品结构持续优化。2025 年，公司向“诊断+创新药”双轮驱动战略转型。分产品看：诊断试剂是主要收入来源，2025 年实现收入2.87 亿元，同比下降30.64%，主要受IVD 集采政策影响，国内价格下降及需求减少；诊断仪器收入0.72 亿元，同比下降9.32%。尽管收入下滑，但诊断试剂毛利率提升至70.49%，显示出产品结构优化和成本控制取得成效。新产品获批：公司持续推动产品迭代，2025 年内，磁微粒化学发光平台新增12 项产品注册证，快速诊断平台新增14 项试剂注册证，免疫诊断仪器新增1 项磁微粒化学发光仪器注册证。

    　　创新转型加速，带来第二增长曲线。公司通过控股子公司舜景医药，聚焦心脑血管和肿瘤领域，开发FIC/BIC 创新药，核心管线进展顺利。1）SGC001：全球首款（FIC）靶向S100A8/A9 用于治疗急性心肌梗死（AMI）的抗体药物。目前已完成I 期临床，数据显示安全耐受性良好，中高剂量组可使心肌梗死面积降低20.5%-38.1%。II 期临床试验已启动。2）SGT003：一款靶向CTLA-4 的新型双特异性抗体，旨在精准清除肿瘤微环境中的Treg 细胞，激活抗肿瘤免疫，同时降低毒副作用。该产品的IND 申请已于2026 年4 月10 日获得NMPA 受理。3）AA001：参股公司智源生物开发的靶向Aβ聚集体的阿尔茨海默病（AD）迭代抗体。该产品的Ib 期临床试验已于2026 年3 月完成首例受试者入组给药。此外公司还有小核酸等各项平台，助力公司创新转型。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为-1.21/-0.21/0.45亿元。鉴于公司创新转型进度顺利，早研管线及平台潜力十足，维持“增持”评级。

    　　风险提示：临床研发失败风险；竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。