拓荆科技：国产半导体薄膜沉积设备龙头。公司主业为半导体薄膜设备，于PECVD 领域率先获得了突破，同时在ALD、SACVD 设备上崭露头角，成为国内唯一实现量产PECVD、SACVD 设备的厂商。公司近三年的营收增速迅猛，从2018 年的0.71 亿元增长到2021 年的7.58 亿元，年复合增长率高达121%。

    公司凭借先进的自研产品，广泛供应中芯国际、华虹集团、长江存储、长鑫存储、厦门联芯、燕东微电子等国内主流晶圆厂产线，打破国际厂商对国内市场的垄断，与国际寡头直接竞争。

    景气度上行驱动半导体设备需求，国产替代进程提速。下游晶圆厂扩产持续，设备景气度上行，Maximize Market Research 预计全球半导体薄膜沉积设备市场规模将从2020 年的172 亿美元扩大至2025 年的340 亿美元，保持年复合13.3%的增长速度。在“02 专项”、“大基金”等政策扶持下，中国涌现了一批本土供应商，推进设备国产化进程。随着半导体产业转移的加速、技术的更新换代、晶圆厂高资本开支的推动及国内主要厂商对国产供应链的培育，国内的半导体企业将迎来难得的机遇。公司作为国内薄膜设备领域领先且稀缺性的厂商，将充分受益于国产替代进程。

    稀缺性薄膜设备供应商，三大品类纵深发展。公司专注于薄膜沉积设备领域，主要拥有三大产品线。PECVD 设备系公司核心产品，针对下游对于不同材料薄膜PECVD 设备的需求，已实现180-14nm 逻辑芯片、19/17nm DRAM 及64/128 层3D NAND 的覆盖。ALD 设备可实现关键尺寸精度控制，用于28-14nm 产业化制造以及2.5D、3D 封装，公司已实现量产PE-ALD 设备。SACVD是新兴的设备类型，市场规模较小，公司2020 年首次实现量产，2021 年营收增至4116 万元，有望成为公司新的增长点。

    目前公司薄膜沉积设备已获得众多国内主流半导体企业的认可，并且建立了稳定的合作关系，良好的口碑助力公司设备迎来放量。2020 年国内薄膜沉积设备产品市场约为45.22 亿美元，其中PECVD 市场规模约为14.92 亿美元，ALD 市场规模约为4.97 亿美元。而同期作为国内龙头的拓荆科技营收仅4.36 亿人民币，仍有可观的国产化替代空间。

    本次发行公司拟募集资金10.0 亿元，实际募集22.7 亿元，将投向高端半导体设备扩产、技术研发与改进项目和补流，支撑公司长线扩张。

    投资建议：拓荆作为国内半导体薄膜设备龙头，具有较强的自主开发能力和市场竞争力。我们预计公司2022-2024 年将实现营收12.46/20.02/29.43 亿元，对应现价2022-2024 年PS 为9/6/4 倍，我们看好公司业务的长线成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：产品验证不及预期；行业周期性波动；募投项目投产不及预期。