投资亮点

    　　首次覆盖拓荆科技-U（688072）给予跑赢行业评级，目标价218.25 元，理由如下：

    　　拓荆科技是国内半导体薄膜沉积设备龙头，已进入国内主流晶圆厂产线。公司产品包括PECVD、ALD 及SACVD 三大类，已适配国内28/14nm逻辑芯片、19/17nm DRAM 芯片和64/128 层3D NAND FLASH 晶圆制造产线，广泛用于中芯国际、华虹集团、长江存储、长鑫存储、厦门联芯、燕东微电子等国内主流晶圆厂产线。

    　　薄膜沉积设备是晶圆厂投资主设备之一，合计约占设备投资20%。根据Maximize Market Research 数据统计，2020 年全球半导体薄膜沉积设备市场规模为172 亿美元，YoY+11.2%，该机构预计到2025 年将达到340 亿美元，年复合增长率达13.3%。随着半导体行业整体景气度的提升，先进逻辑及3D NAND 的应用，对薄膜沉积设备的需求边际上升，全球薄膜沉积设备市场呈现快速增长态势。

    　　国内薄膜设备呈错位竞争，国产化率有望逐步提升。国内厂商中其他从事薄膜沉积设备的主要有中微公司、北方华创、盛美上海，不同公司在薄膜沉积领域各有侧重，属于错位竞争。根据中国采招网统计，2019-2020 年公司PECVD 设备中标机台数量占比为16.56%，SACVD 领域公司份额占比为25%，我们认为未来公司国产化率有望逐步提升。

    　　我们与市场的最大不同？市场看好公司PECVD 设备，我们认为公司ALD、SACVD 设备亦有望获得重复订单，为公司提供全新增长点。

    　　潜在催化剂：国内晶圆厂资本开支超出预期、半导体设备国产化进展超出预期、新产品取得重复订单。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022-2023 营业收入分别为12.0/18.7 亿元，归母净利润分别为1.3/2.2 亿元，2022-2023 年EPS 分别为1.00 元、1.75 元，CAGR 为75.0%。我们采用远期P/E 估值法估值，假设公司2026 年净利润达10.3 亿元，给予公司2026 年35x P/E，对应公司2026 年公允价值361.5 亿元。我们假设权益资本成本为7%，测算得到2022 年公允价值为276.0 亿元，对应每股价值218.25 元，较当前股价有9%上行空间，给予跑赢行业评级。

    　　风险

    　　客户集中度较高的风险、市场竞争风险、新产品验证周期较长的风险、经营活动现金流量净额波动的风险。