拓荆科技发布2022 前三季度业绩预告，预计前三季度收入9.5-10 亿元，同比+154.08%-167.45%；归母净利润2.3-2.4 亿元，同比+296.8%-314.05%。考虑到公司国产替代空间巨大、在手订单饱满，长期成长性向好，维持“增持”评级。

    　　2022 前三季度收入和利润预计同比高增长。2022 前三季度公司预计收入9.5-10 亿元，同比+154.08%-167.45%；预计归母净利润2.3-2.4 亿元，同比+296.8%-314.05%；预计扣非归母净利润1.1-1.15 亿元，同比大幅扭亏为盈，同比增加1.33-1.38 亿元；非经常收益主要为政府补助。2022 前三季度国内半导体设备需求不断增加，公司销售订单持续增长，因此公司收入同比大幅增长；同时由于前三季度公司毛利水平同比有所提高，规模效应带来期间费用率降低，因此净利润同比增速较高。

    　　22Q3 单季收入符合预期，扣非净利率环比有所下降。1）收入端：22Q3 单季度公司预计收入4.27-4.77 亿元，同比+63.3%-82.4%/环比+2.7%-14.7%。Q3单季收入持续同比高增长，环比增速较低主要系Q2 确认节奏有所加快，属于正常季节性波动，整体而言Q3 收入符合预期；2）利润端：22Q3 单季归母净利润预计1.22-1.32 亿元，同比+56.3%-69.1%/环比+1.6%-9.9%；扣非归母净利润0.61-0.66 亿元，同比+36.4%-47.6%/环比-14%~-7%。22Q3 单季扣非净利率13.8%-14.3%，中值环比下降3ppts。净利率环比下滑主要系三季度计提费用较多，属于设备行业费用的正常季节性波动。

    　　股权激励业绩考核目标明晰，彰显长期成长信心。2022 年9 月30 日晚间，拓荆科技发布2022 年股权激励计划（草案），拟一次性授予280 万股限制性股票，占公司总股本 2.21%；本次激励计划授予价格105 元/股，摊销费用预计为5.78 亿元，其中2022/23/24/25/26 年预计分别计提2457.89、28354.2、15218.2、8315.75、3478.15 万元；按照股权激励设置的收入和归母净利润目标，2022/23/24/25 年收入目标不低于15.16、22.74、30.32、37.9 亿元，归母净利润目标不低于2.53、4.04、5.48、6.85 亿元。考虑到公司一般在Q4 收入确认较多，因此2022 年全年完成收入和业绩目标确定性较高。

    　　公司在手订单饱满，今明年收入有望持续高增长。截至22H1，公司存货为15.63 亿元，较22Q1 末增加2.7 亿元；22Q1 末合同负债为7.8 亿元，较21年底增加近3 亿元，22Q2 末为10.9 亿元，较22Q1 末增加3 亿元。公司22H1 共确认收入5.3 亿元，仍拥有大额在手订单，考虑到订单中成熟机台验收周期约3-6 个月，DEMO 机台验收周期约为15-24 个月，因此在手订单有望保证公司今明年收入高增长。同时考虑到SMIC 等国内主要产线2022-2023年扩产规划清晰，因此公司中长期成长动力充沛。

    　　投资建议。考虑到拓荆产品快速放量，份额不断提升，在手订单饱满，预计长期收入增长势头向好，我们预计公司22/23/24 年收入为15.2/25.6/34.3 亿元，对应PS 为18.0/10.7/7.9；考虑到公司已实现稳定盈利，后续伴随规模效应提升，长期净利率曲线有望上行，我们上修归母净利润为3.22/4.90/7.07 亿元，对应PE 为107.2/70.5/48.8，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期、美国出口管制加剧、2023 年行业需求下滑、产品及工艺拓展不及预期、行业竞争加剧的风险。