拓荆科技发布2022 三季报，前三季度收入9.92 亿元，同比+165.2%；归母净利润2.37 亿元，同比+309.7%。考虑到公司国产替代空间巨大、产品不断放量，长期成长性向好，维持“增持”评级。

    22Q3 单季收入环比稳健增长，扣非净利率环比有所下滑。22Q3 单季收入4.68亿元，同比+79.2%/环比+12.7%；毛利率高达50.1%，同比+1ppts/环比+3.5ppts；归母净利润1.29 亿，同比+65.9%/环比+7.8%；扣非归母净利润6262 万元，同比+40.4%/环比-11.6%；扣非净利率13.4%，环比-3.6ppts。

    22Q3 收入符合预期，尽管22Q2 公司确认节奏有所加快，但Q3 收入依旧实现环比增长；22Q3 扣非净利润及扣非净利率环比有所下滑，主要系Q3 计提费用较多，由于公司加大研发投入，22Q3 共计提研发费用1.03 亿元，同比+111.4%/环比+46%；截至22Q3，公司合同负债共9.22 亿元，相较22Q2 末的10.87 亿元出现下滑，主要系季节性收入确认影响。

    PECVD 设备增长态势强劲，ALD、SACVD 设备平稳增长。从产品结构拆分来看，2022 前三季度PECVD 设备收入8.88 亿元，同比+175.2%；22Q3 单季PECVD 收入4.21 亿元，接近2022 上半年水平，ALD、SACVD 设备等其他单季收入为0.48 亿元，和22H1 基本持平。

    股权激励业绩目标明确，彰显未来稳健增长信心。公司2022 年股权激励计划（草案）摊销费用预计为5.78 亿元，其中2022/23/24/25/26 年预计分别计提2457.89、28354.2、15218.2、8315.75、3478.15 万元；按照股权激励设置的收入和归母净利润目标，2022/23/24/25 年收入目标不低于15.16、22.74、30.32、37.9 亿元，归母净利润目标不低于2.53、4.04、5.48、6.85 亿元。由于公司Q4 一般收入确认较多，因此2022 年全年完成业绩目标确定性较高。

    投资建议。考虑到拓荆产品快速放量，份额不断提升，预计长期收入增长势头向好，我们预计公司22/23/24 年收入为15.2/25.6/34.3 亿元，对应PS 为22.4/13.3/9.9；考虑到公司盈利能力大幅提升，后续伴随规模效应提升，长期净利率曲线有望上行，我们预计归母净利润为3.22/4.90/7.07 亿元，对应PE为106.1/69.7/48.3，维持“增持”投资评级。

    风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期、美国出口管制加剧、2023 年行业需求下滑、产品及工艺拓展不及预期、行业竞争加剧的风险